晶澳科技(002459)2022年年报点评：业绩超预期 一体化程度加深增厚盈利

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事件：2023 年3 月22 日，公司发布2022 年年度报告，公司全年实现营收729.89 亿元，同比+76.72%；归母净利润为55.33 亿元，同比+171.40%；扣非归母净利润为55.57，同比+200.90%。分季度来看，公司四季度实现营收236.66 亿元，同比+55.65%，环比+13.48%；归母净利润22.43 亿元，同比+208.89%，环比+41.34%。公司业绩同比高增得益于产能建设的顺利推进、供应链管理的持续优化和研发工艺水平的快速提升等因素。

全球化布局加速，品牌优势尽显。2022 年，公司电池组件出货量达到39.75GW，创历史新高，其中海外出货量占比约为58%，分销渠道出货量占比约为35%。分季度来看，公司22Q4 出货量达到12.65GW。渠道方面，公司的销售网络遍及全球135 个国家和地区，在主要的海外市场建立了13 家销售公司，针对欧美两个光伏主要市场，设置了专门的区域运营中心。此外，公司已宣布在美国设立工厂，迈出了在欧美市场布局供应链的第一步，根据财联社报道，该工厂耗资6000 万美元，计划于23 年Q4 投入使用，年产能达到2GW。品牌方面，公司多次获得EuPDResearch“顶级光伏品牌”认可，且被被BNEF 评为一流可融资品牌，蝉联PVModuleTech 可融资性AAA 评级，这一系列荣誉体现了公司强大的品牌影响力。

先进产能扩张加速，一体化程度加深有望增厚盈利。截至2022 年底，公司组件产能近50GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。22 年内公司曲靖10GW 拉晶及切片、越南3.5GW 电池、义乌5GW 电池、宁晋1.3GW 电池、合肥2.5GW 组件等项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。此外，包头20GW拉晶及切片、扬州20GW 电池、曲靖20GW 电池和5GW 组件等项目均在按计划推进，按照公司未来产能规划，2023 年底公司组件产能超80GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中N 型电池产能达到40GW，我们认为在公司一体化程度加深的背景下，公司盈利能力有望持续提升。

研发不停，坚持技术进步推动产业升级。2022 年公司研发投入为46.08 亿元，占营收的6.31%。公司量产的魄秀与N 型倍秀电池转换效率分别达到23.9%/25.3%，基于自身研发的N 型技术电池，公司推出了N 型高效组件DeepBlue4.0X，其中78 版型最高功率达625W，组件转换效率达22.4%，为客户提高了更高的性价比。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收1008/1172/1324 亿元，归母净利润分别为95/115/151 亿元，3 月22 日收盘价对应PE 为14x/11x/8x。

公司是光伏一体化领先企业，随着垂直一体化加速布局，有望受益于光伏行业的高景气，维持“推荐”评级。

风险提示：光伏装机不及预期、原材料价格波动等。

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