1-2月经济数据分析：经济回升 结构分化 债券利率仍将稳中有降

事件

中国1-2 月全国固定资产投资（不含农户）53577 亿元，同比增长5.5%。其中，民间固定资产投资29420 亿元，同比增长0.8%。1-2 月房地产开发投资13669 亿元，同比下降5.7%。

【资料图】

中国1-2 月社会消费品零售总额同比增3.5%。

中国1-2 月，规模以上工业增加值同比实际增长2.4%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。

中国1-2 月份全国城镇调查失业率平均值为5.6%；2 月份，全国城镇调查失业率为5.6%，比上月上升0.1 个百分点。

评论

前2 月经济数据基本符合预期，随着消费复苏和基建发力，国内经济逐步有所修复，不过房地产仍然疲软，经济反弹幅度相对较弱。从需求来看，各类指标表现仍然偏弱：消费方面，疫情影响消退之后，服务消费明显改善，不过耐用品消费不足，消费品零售回升幅度受限；投资方面，基建投资增速较高，不过房地产投资仍较低迷，整体固定投资增速小幅回升；外需方面，海外经济体需求不足，外需对国内经济仍是拖累项。从产出来看，工业方面，部分中上游产出有所恢复，不过房地产和外需不足制约了恢复高度，加上春节靠前因素影响，前2 月工业增加值反弹幅度受限；服务业方面，防疫政策优化后服务业恢复最明显，服务业生产指数也实现快速回升，成为支撑一季度经济的主要力量。

从前2 月数据来看，引领经济复苏的主要项目是基建，而不是地产，带来的是低息资产而不是高息资产，我们认为难以推升利率。并且我们注意到前2 月社融虽明显增加，但这主要仍是基建相关融资的贡献，由于实体融资需求仍然不足，各类融资获得资金大量仍是停留在金融体系，成为资金供给，而并没有对应很强的融资需求。

随着消费逐步恢复以及基建发力，后续经济能否进一步复苏，主要取决于房地产能否明显改善。当前二手房销售相对较好，不过新房销售仍然较低迷，并且后续即便销售有所回升，还将面临销售传递到投资的困难，因为本轮房地产下行过程中，开发商负债压力持续处于高位，即便销售相对好一些，开发商可能也不会很快去进一步拿地和投资，短期房地产或较难对经济形成明显带动。结合今年政府工作报告经济增长目标下调，我们认为今年国内经济更多还是弱复苏，而货币政策可能会继续偏松，资金利率中枢或运行在政策利率附近，如果遇到资金面扰动，央行可能会及时投放平滑波动。考虑当前仍在经济复苏初级阶段，我们认为债市面临风险有限，债券收益率继续低位运行可能性较大，由于流动性仍然较为充裕，投资组合仍有必要保持一定的久期，同时也需要确保组合资产的流动性。

风险

经济修复不及预期。

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