盛路通信(002446)：深入融合中电科产业链 22Q3业绩迎来拐点 子公司预定增彰显下游高景气

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深耕通信领域20 余年，军民两翼业务全面布局，三季度业绩双拐点。公司成立于1998 年，军工电子核心技术为超宽带上下变频技术，是相控阵雷达、电子对抗、遥感遥测、卫星通信等应用领域的的核心技术之一，对相关系统的性能起着至关重要的作用，目前公司在超宽带上下变频技术方面有超过20 年的技术积累和沉淀，处于国内领先地位。主要产品为微波模块及其组件，市占率在民营企业中位居前列。公司高频率毫米波技术水平国内领先，具备军民融合布局优势，独立研发成功龙伯透镜天线，中标中国移动示范项目。22Q3公司迎来业绩双拐点，20/21/22Q3 年营收分别为11.45/9.62/10.86 亿元，同比-14.11%/-16.00%/+61.29%，归母净利分别为1.81/-2.12/1.92 亿元，同比+123.95%/-217.10%/+1214.47%。盈利水平逐步提升，21 年公司通信设备、军工电子业务毛利率分别为25.78%、53.86%，21 年军工电子业务营收占比为45.53%，同比+7.52pct。

子公司南京恒电、成都创新达协同布局，深度融入中电科14 所供应链。公司是国内较早专业从事通信天线制造企业之一，在国内通信天线制造领域处于领先地位， 2010 年上市后公司积极布局军工电子业务，2011 年公司通过收购朗赛微波切入军工电子领域，2015 年公司进行重大资产重组，收购南京恒电，明确重点布局军工电子业务板块的长期发展战略，2018 年公司收购成都创新达，布局西南市场。公司军工电子领域主要客户为中电科14 所，14 所是中国雷达工业的发源地，国家诸多新型、高端雷达装备的始创者，长期为我国陆海空三军研制及生产电子设备。目前，成都创新达与南京恒电构成协同效应，产品应用领域和下游客户实现互补，进一步完善了公司在军工领域的业务布局。2019 年南京恒电和成都创新达营收分别为1.79、1.18 亿元，为公司军工电子领域业绩主要贡献方。

定增项目有序推进，成都创新达扩产确定性较高。2022 年7 月公司发布定增预案，计划募集约7 亿元资金，其中约2 亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目，实施主体为成都创新达，该项目第一批产品已交付公司部分现有客户使用并得到客户认可，项目的实施将实现公司科研成果的产业化转化，满足客户的批量化产能需求，带动公司整体盈利水平和盈利能力逐步提升，预计项目投资内部收益率为35.51%。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.25/ 0.37/ 0.51元/股，采用PE 估值法给予公司2023 年30-35 倍PE，我们认为对应合理价值区间为11.10-12.95 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。产品需求放缓及产品价格下降风险；民品市场拓展不及预期等。

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