当前时讯：固定收益动态：价格回落属节后正常效应 财政支出或补位流动性缺口

2023 年2 月，CPI 同比录得1.0%，前值为2.1%，下行1.1pct；PPI 同比录得-1.4%，前值为-0.8%，降幅走阔0.6pct；PPIRM 同比录得-0.5%，前值为0.1%，下行0.6pct。

一、CPI：春节错月效应、供给修复过快，价格超预期回落

(资料图)

1、节后食品价格同比增幅回落、环比下降。CPI 的8 个一级子项目中，七项同比上涨，仅居住项下降。2 月食品烟酒类同比录得2.1%，较前值下行2.6pct，环比下降1.3%。一方面，由于去年春节月是2 月，春节月错位导致价格同比基数普遍较高。另一方面，随着春节后蔬菜食品供应增加及需求恢复常态，食品类价格也呈现出环比回落态势。随着春节效应退潮，预计食品类价格表现将逐步回归常态。

2、节后出行人数回落，交通通信价格显著下行。2 月CPI 交通通信分项同比录得0.1%，较前值回落1.9pct；环比下降0.5%。节后出行、旅游人数大幅下降，交通服务相关行业价格回落明显。

3、剔除高基数扰动，通胀下行幅度仍处于春节第二月正常区间内。结合核心CPI 同环比表现来看，2 月终端价格出现普遍回落，春节错位形成的高基数效应对于食品和燃料等受季节扰动较大的分项影响相对较大。此外，通过对比历年春节第二月CPI、核心CPI 环比表现，本次CPI 下行幅度仍处于春节次月正常范围内。

二、PPI：高基数掣肘同比表现，生产资料环比小幅上涨

2 月PPI 同比增速回落主要是受到同比高基数影响。环比来看，PPIRM 环比降幅由0.7%收窄至0.2%，PPI 环比持平，春节后企业生产修复速率较快，采购量明显提升，2 月大宗商品价格整体表现较为平稳，供给端修复较快，更多反映在部分生产原材料价格小幅上涨，但由于需求不足，涨价效应未传导至需求终端。当前供需恢复节奏依然存在错位现象，由消费需求回暖、供给修复相对滞后，转变为供给修复过快、需求匹配不足，建议关注后续需求恢复情况。

三、投资策略：通胀下行幅度仍处于正常区间，把握存单、短债交易机会

对比历年春节第二月CPI 环比表现，当前价格的下行幅度仍处于正常区间，即1-2 月通胀“超预期”表现更多的是受到节假日因素扰动，叠加经济从1 月供弱需强转变为2 月供强需弱局面，放大了通胀增速波动幅度。央行在《四季度货币执行报告》曾明确提出，“预计通胀总体保持温和，但需警惕未来反弹压力”，2 月通胀数据表现回应了央行此前隐忧下降的判断，但尚难确定通胀是否可保持全年无压力，在春节基数对价格的扰动影响结束后，核心CPI 将更能反映出国内需求恢复情况，建议关注未来需求修复斜率对于终端价格的影响。

2 月通胀数据发布后，债市快速下行0.75BP，而后横盘窄幅震荡，全天10Y 国债下行0.95BP，10Y 国债的走势反映出2 月通胀下行程度大幅超出市场预期。3 月以来央行投放力度减弱，逆回购由净投放转为净回笼，资金价格月初小幅转松后再次边际收敛，昨日R007 加权利率回升至2.12%。节后经济整体表现为，需求复苏速率偏慢，通胀低位表现温和，经济稳增长当下仍需政策给予呵护，预计短期货币政策将继续保持平稳偏松，难以出现大幅收紧局面；此外，3月通常为财政支出大月，财政支出增加将在一定程度上对流动性进行补充，缓解资金缺口，相较于货币政策，财政对3 月资金价格走势的影响或更大。从存单发行来看，近期银行对长期负债需求仍较强，1Y 同业存单发行占比较高，存款高增带动超储规模被动减少，银行仍处于缺长钱不缺短钱的状态，建议在资金价格逐步回归正常化后，把握存单、短债交易机会。长端方面，3-4 月是消费复苏持续性以及斜率的重要观察窗口期，在未看到明确信号前，长端利率围绕2.9%附近波动，需警惕经济表现企稳后带来的长端上行压力。此外，3 月封闭式理财接续缺口或在900 亿元左右，建议关注开放式理财申购的规模替代效应以及理财需求收缩对短久期信用债带来的潜在冲击。

四、风险提示

流动性收紧风险、理财赎回超 预期。

关键词：