太阳纸业(002078)：22Q4业绩符合预期 23年业绩有望逐季向上

(资料图)

事件：公司发布2022 年业绩快报。①2022 年公司实现营业收入399.51 亿元，同比增长24.86%；实现归母净利润27.78 亿元，同比下降6.05%；扣非后归母净利润27.40 亿元，同比下降6.53%。②2022Q4 实现营业收入103.11 亿元，同比增长24.50%；归母净利润5.10 亿元，同比增长169.84%；扣非后归母净利润5.05 亿元，同比增长139.34%。

造纸利润仍承压：2022Q1-Q4 公司净利率分别为6.98%/9.66%/6.22%/4.95%，22Q2 后逐季承压。（1）文化纸：22Q4 双胶纸/铜版纸均价分别为6651/5656元/吨，环比+406/+163 元/吨，招投标小旺季叠加浆价上行支撑纸价环比改善；进口针叶浆/阔叶浆均价22Q3 环比22Q2 分别-12/+46 美元至993/885 美元/吨（按照3 个月库存周期计算），阔叶浆持续上行，成本端压力进一步提升，尽管纸价有所上涨，但吨纸盈利仍承压。（2）箱板纸：疫情导致消费需求承压，22Q4 箱板纸均价环比下降222 元至4483 元/吨，预计盈利压力仍然较大。

木浆贡献主要利润：（1）溶解浆：22Q4 溶解浆价格环比下降1099 元至8207元/吨，吨盈利有所压缩。（2）化学浆/化机浆：22Q4 浆价维持高位，我们预计22Q4 利润主要来源于木浆贡献。

后续纸价&浆价展望：（1）文化纸：3-5 月春季教辅教材招投标旺季到来，需求环比改善，各大纸厂于2 月初陆续发布涨价函，分别于2 月中旬、3 月初涨价100 元/吨，我们预计3 月份涨价将部分落地；智利Arauco 156 万吨阔叶浆已于1 月20 日投产，阔叶浆下行95 美元至750 美元/吨，但考虑订购及库存周期，实际报表端将于23Q2 反映。（2）箱板纸：整体需求仍然较弱，近期纸价进一步下行，我们预计4-5 月开始随着618 备货需求增加，纸价有望企稳向上，但考虑到海外需求衰退（箱板纸间接出口占比20%左右）以及进口纸冲击，纸价仍具备不确定性。（3）溶解浆：22 年9月以来受巴西150 万吨阔叶浆转产溶解浆以及下游需求走弱影响，价格有所回落，随着下游需求复苏，预计后续业绩或有所改善。

产能规划清晰，中长期利润中枢持续上移：（1）短期看，南宁25 万吨新增产能预计于23Q2 投产（先生产10+万吨文化纸）。（2）中长期看，南宁一期项目规划已获审批，将建设220 万吨高档包装纸、50 万吨本色化学木浆、15 万吨漂白化学木浆生产线（技改），100 万吨包装纸先行建设，预计将于23H2 投产，产能投放支撑长期利润增长。

盈利预测：预计2023 年归母净利润为31.07 亿元，同比+11.9%，对应2023 年3 月2 日股价的P/E 为12.9 倍。公司23 年预计逐季改善、全年业绩稳健，持续看好。

风险提示：能源成本上涨风险，新项目投建不及预期风险，疫情恶化风险，海外需求衰退风险。

关键词： 同比增长 化学木浆 营业收入