证券行业：全面注册制极速落地有望成为行业价值回归的直接催化剂

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事件：2023 年2 月17 日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。

制度覆盖全市场、全流程，核心在于发审注册制，做到“把选择权交给市场”。

此次发布的制度规则共165 部，其中证监会发布的制度规则57 部，证券交易所、全国股转公司、中国结算等发布的配套制度规则108 部，内容涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大资产重组、监管执法、投资者保护等各个方面。重点包括：一、精简优化发行上市条件，坚持以信息披露为核心，各市场板块设置多元包容的上市条件；二是完善审核注册程序，进一步明晰证券交易所和证监会的职责分工，提高审核注册效率和可预期性，取消证监会发行审核委员会和上市公司并购重组审核委员会；三是优化发行承销制度，对新股发行价格、规模等不设任何行政性限制，完善以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制；四是完善上市公司重大资产重组制度，各市场板块上市公司发行股份购买资产统一实行注册制，完善重组认定标准和定价机制，强化对重组活动的事中事后监管；五是强化监管执法和投资者保护。通过制度安排，降低对上市企业的行政干预，通过市场选择实现上市企业的优胜劣汰，进一步优化市场结构和投资生态，令优质企业与投资者实现共赢、相互成就，从而激发资本活力、提振市场信心、提升交易活跃度。

值得关注的是，时隔两年半，创业板开放未盈利企业申报IPO，紧扣服务于成长型创新创业企业的板块定位，进一步拓宽中小企业直接融资渠道；保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，提升行政指引能力、加快审核效率；对发行链条的“中后端”提出了更高要求，承销机构执业和上市企业信息披露均受到严格和持续性的监管，投资者保护工作更趋完善。

我们认为，此次全面注册制快速落地实施，表明监管层加快资本市场改革的坚定态度，和提升国内金融市场地位的决心和信心。全面注册制落地后，多层次资本市场体系建设更趋完善，不同板块错位发展、相互补充、凝聚合力。在大力发展直接融资，扩大资本市场规模的同时做好投资者保护工作，持续加强对承销机构执业和上市企业信息披露的监管，加大对潜在违法违规行为的威慑力，有望进一步提升上市公司质量，维护资本市场平稳运行，提振投资者信心。我们预计，2023 年一级市场股权融资规模将再上一层楼，主板和创业板、科创板发行规模差异亦将较2022 年显著缩小，各板块融资规模将更为均衡；配合国内经济复苏和内外部环境改善，资本市场承载能力经受的考验有望明显下降。

对券商而言，投行业务将直接受益，其中头部公司竞争优势将更加突出。作为注册制下资本市场的“守门人”和改革的主要参与者，全面注册制落地将持续为服务实体经济、支持企业直接融资拓宽新渠道，打开了证券公司投行业务增量空间；同时，资本市场改革的加快推进将与证券行业自身发展产生共振，进而带动行业景气度不断上升。注册制要求下新股的定价权更多的交给市场，这　　对当前主承销商的发行定价、承销能力提出了更高的要求，而头部券商在询价、定价能力、客户资源等方面均具备更大优势，发行时长、募资规模和业内口碑形成正循环，进一步推动优质项目向行业头部集中，提升行业龙头业绩增长的稳定性和确定性。

投资建议：我们认为，2023 年是国内经济从疫情中走出的复苏之年，也是资本市场的大发展之年，以注册制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块中长期最具确定性的增长机会。其中，头部券商在注册制项目中竞争优势突出，优质项目向行业头部集中的趋势也趋于显著，优质券商在和优质项目的相向而行中有望不断积累优势资源和业界口碑，进一步发挥全业务链协同优势，将业绩增量从单一投行向以“投行+直投”的大投行业务延展，并有望惠及财富管理等其他业务领域。

风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。

关键词： 资本市场 投行业务 上市公司