环球观热点：赤峰黄金(600988)：全球化的优质黄金矿企 有望迎来量价齐升

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产能持续扩张，黄金主业成长性强。截至2022 年中报，公司主要黄金控股子公司及股权占比为吉隆矿业（国内，100%），五龙矿业（国内，100%），万象矿业（老挝，90%）和金星瓦萨（加纳，56%）。公司23 年增量包括吉隆矿业在建项目投产、万象矿业斜坡道工程投产以及金星瓦萨的持续建设；24 年增量包括五龙矿业在建项目投产、万象矿业和金星瓦萨的持续建设。我们预计，公司22-24 年产量将分别达到14.6 吨/17.0 吨/22.8 吨，对应权益产量11.4 吨/13.3 吨/17.8 吨，权益产量增速54.4%/16.6%/33.3%。

黄金将在23 年迎来新周期。央行购金需求不容小觑，央行购买黄金更多是出自于避险需求，当前美联储加息对经济影响逐渐显现，叠加美国债务达到上限，我们预计央行购金需求或持续处于高位，对金价产生支撑。另外，从美联储近3 次加息周期表现来看，黄金在美联储进行最后一次加息后的前期表现均亮眼，我们认为主因在于美联储货币紧缩政策边际放缓，本轮加息周期之后也有望重现金价亮眼表现。我们预计，在美联储23 年停止加息以及24年启动降息的假设下，22-24 年金价将分别达到392 元/克，420 元/克和440元/克。

全球化布局持续推进，未来增量可期。公司海外黄金资源控股子公司包括老挝万象矿业和加纳金星瓦萨，其中，万象矿业Discovery 采区深部斜坡道工程预计于23 年投产，预计新增产能120 万吨/年；金星瓦萨力争在3-5 年内成为年产不低于10 吨的大型黄金矿山。此外，公司拟在瑞士证券交易所发行GDR 推动公司全球化布局，未来海外增量可期。

国内矿山稳步建设，并购项目再下一城。公司国内黄金资源控股子公司包括吉隆矿业和五龙矿业等，截至2021 年末保有黄金资源量约52.57 吨。吉隆矿业年新增18 万吨金矿石采选能力扩建项目已于22 年下半年开工建设，力争18 个月建成新型选矿厂；五龙矿业井下技改工程预计将于24 年建设完成。

此外公司拟收购新恒河矿业51%股权，从而控制新恒河矿业旗下锦泰矿业90%股权，锦泰矿业采矿权、探矿权平均品位1.32g/t，金金属量13.6 吨。

盈利预测与估值。公司矿产金产量成长性强，我们预计未来三年随着公司现有项目的持续扩产，以及海外布局的拓展，公司净利润将迎来快速增长期，我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.40、0.75 和1.30 元/股。参考可比公司估值水平，给予2023 年30-32 倍PE 估值，对应合理价值区间22.43-23.92元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示。扩产进展不及预期；美联储超预期加息；原材料成本上升。

关键词： 成本上升 估值水平