宏观研究：轮动与空间：详解三大部门资产负债表

(相关资料图)

摘要

政府部门：杠杆 及债务率上升，中央政府空间较大。根据《2022 年度中国杠杆率报告》，2022 年实体经济部门总债务增速回落至9.5%，大致是2000 年以来的低点。政府杠杆率上升3.6个百分点，其中中央政府杠杆率上升了1.1 个百分点，地方政府杠杆率则上升了2.5 个百分点。从财政收支情况看，财政支出幅度较大，地方财政压力较中央更大，财政收支矛盾明显。债务水平看，全国政府债务占GDP 的比重呈逐年上升趋势，2022 年地方债务增量较大。2023年2月，高层提到要压实省级政府防范化解隐性债务主体责任，后续防风险力度仍大。

企业部门：加杠杆意愿较低。从主要部门杠杆率看，2022 年非金融部门杠杆率上升的幅度最大，2022 年，非金融部门杠杆率从2021 年末的154.1%上升至160.9%。2022 年，金融部门的杠杆率略有提升，资产方统计的金融杠杆率上升了1.4 个百分点，负债方统计的金融杠杆率上升了2.0个百分点。从企业债务看，企业部门的资金面较为宽裕，杠杆率处于相对高位，但杠杆增速处于多年较低水平，货币的信用派生能力减弱。2022 年，尤其是下半年企业整体投资意愿不强，后续仍需时间改善。2022 年，私营企业负债率上升幅度明显大于国有企业，压力也更大。

居民部门：资产负债表收缩，存款多增。2022 年居民部门杠杆率为61.9%，与上一年持平。从居民债务看，2022 年，居民部门债务增速仅为5.4%，为1992年数据统计以来的新低，居民整体资产负债表收缩。按用途看，个人经营性贷款录得16.5%的较高增速，但住房贷款仅增长了1.8%，其他消费性贷款仅增长了2.8%。结构性货币政策的支持及普惠小微贷款力度的加强是个人经营性贷款上升的重要原因。居民存款则在2022 年大幅增长，资产负债状况有所改善。从居民收入和支出看，2022 年全年居民收入增速回落，消费水平与2021年基本持平。

三部门资产负债之间的轮动。今年三大部门的资产负债轮动将较去年有所变化，居民和企业对于投资、消费、储蓄的态度变化仍需要时间，现阶段除了依靠市场自身的恢复外，政策方面仍然需要加力：其一，积极的财政政策加力提效，增强市场主体信心；其二，有针对性的对小微企业和边际消费倾向较高的中低收入家庭提供支持。

风险提示：国内复苏不及预期，资本外流压力较大。

关键词： 个百分点 资产负债表 中央政府