当前速递！白酒区域专题报告4：山东白酒市场容量大 名酒承接升级机遇

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(资料图片仅供参考)

山东是白酒消费大省和名优酒省外扩张的重要市场，我们推荐关注山东市场拓展顺利的白酒龙头洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒。

理由

白酒消费大省，低度白酒重要市场，经济增长内生动能较强。山东是人口过亿的白酒消费大省，酒风豪迈，人均饮酒量较大，我们测算2022 年山东白酒约450 亿元市场规模。山东是重要的低度白酒消费市场，除济南市区、青岛、滨州外，其他大部分市场消费以低度白酒为主。山东经济活跃，工业发达，产业体系完备，经济内生增长动能较强，2021 年GDP全国排名第三，且增速高于全国平均。我们预计山东白酒市场2022-25 年CAGR可达8%，300-800 元次高端价位扩容最快，预计2022-25 年CAGR可达16%。

竞争格局：无全省化地产龙头，百元以上价位全国化名优酒与酱酒主导竞争。山东地产酒数量众多，但无全省化地产龙头，因而是名优酒省外扩张重要阵地。百元以下价位中，全国化光瓶酒快速替代地产盒装酒份额，高线光瓶酒增长迅速。百元以上价位由全国化名酒与酱酒共同主导竞争。茅五洋在山东基本实现全省化，次高端中汾酒、剑南春、舍得表现最为突出，古井也加大市场培育力度。100-300 元价位主要为茅系酒、酱酒开发品牌、洋河海之蓝等，名优酒向村镇市场下沉。300-500 元价位剑南春仍是主流，汾酒、舍得表现亮眼，酱酒消费者端氛围良好。500-800 元以主流酱酒及低度国窖为主。两千元以上超高端价位由茅台垄断，千元价位由五粮液主导。

展望未来，名酒价位下沉全价位竞争，鲁酒收缩阵地，香型多元化，饮酒高度化。山东作为市场容量大、无强势地产酒的市场，更适合名酒进行下沉价位的布局，名酒逐步导入各价位产品，进行全价位竞争。我们预计，随名酒下沉，鲁酒地产酒或将进一步收缩阵地；酱酒各家企业仍将以山东作为省外“根据地”市场，清香汾酒、馥郁香酒鬼、董香董酒、凤香西凤等白酒发展势头良好，香型将更加多元化；由于缺乏地产龙头引领，地产芝麻香型流行道阻且长；未来随山东名酒份额进一步扩大，消费价位进一步提高，饮酒度数或将呈高度化趋势。

盈利预测与估值

我们维持白酒盈利预测、评级与目标价，推荐关注山东市场拓展顺利的白酒龙头洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒。

风险

疫情点状复现，宏观经济修复慢于预期，山东白酒市场竞争加剧。

关键词： 古井贡酒 洋河股份 盈利预测