世界热头条丨银行业1月金融数据点评：如何看待1月金融数据？

1 月新增贷款4.9 万亿，同比大幅多增，创历史月度信贷增量新高。当月个贷增量仅2572 亿，短期及中长期增长皆缓慢，尽管有春节因素影响，但主要是地产销售低迷及提前还贷的影响；企业中长期同比大幅多增，或与大行政策性银行投放基建及城投贷款较多有关。1 月社融增量5.98 万亿元，同比小幅少增，少增主要来自企业债券、未贴现及政府债券净融资，社融增速9.4%，预计2023年社融增速相对平稳。当前，国内有望稳步好转，经济或逐步复苏，有望驱动银行板块估值修复，积极看多。

事件：2 月10 日傍晚，央行披露了2023 年1 月份金融数据。1 月新增贷款4.9 万亿元，社融5.98 万亿元。1 月末，M2 余额273.81 万亿，YoY+12.6%；M1 YoY +6.7%；社融增速9.4%。

(资料图片)

点评：

1）1 月信贷增长强劲，预计大行及政策性银行贡献大融资需求或仍偏弱。22Q4 贷款总体需求指数为59.5%，同比下降了8.2 个百分点，位于2017 年以来较低水平。22Q2 以来贷款需求指数持续低位，这反映了融资需求持续偏弱。从各类型银行贷款增速走势来看，中小型银行贷款增速持续回落，贷款增速由上年末的12.6%降至22 年12 月末的10.5%，明显低于四大行贷款增速。这反映的是，2022 年信贷投放主要靠政策驱动，市场化融资需求偏弱。

1 月新增贷款4.9 万亿（22 年1 月3.98 万亿），同比大幅明显多增，贷款增量以对公为主。由于早投放早受益，年初银行信贷投放动力强，且国内疫情快速过峰，疫情对1 月信贷投放影响很小。2022 年年中以来，信贷投放似乎更加依赖基建等政府相关贷款，2022 年大行及政策性银行为信贷投放的绝对主力，六大行及国开的贷款增量占比高达56%。我们预计1 月信贷投放同比大幅多增主要是四大行及政策性银行的贡献。

1 月企业中长期增长明显，增量达3.5 万亿，同比多增1.4 万亿。预计与大行及政策性银行投放了较多的基建及城投贷款有关，此外，企业发债成本较高，或转向信贷融资，产生了替代效应。1 月票据融资-4127 亿，或与大行下旬压降贷款规模有关。

2）1 月个贷增长非常低迷，个人存款增长强劲个贷增长低迷。1 月个贷增量仅2572 亿，其中，短贷+341 亿，同比少增653亿；中长期+2231 亿，同比大幅少增5160 亿。个人短贷增长低迷，主要是消费偏弱及部分企业春节前发年终奖，个人偿还信用卡欠款等有关。个人中长期贷款增长持续低迷，与地产销售持续低迷及提前还款较多有关。2022 年以来，个贷增长持续乏力，居民加杠杆意愿较弱。倘若地产销售改善幅度不大，考虑到尚有不少提前还贷申请，上半年个贷增长或持续低迷。

个人存款增长强劲。2022 年11 月以来，由于理财净值波动，个人赎回理财较多，使得11 月和12 月个人存款合计增加了5.14 万亿元，同比多增2.52 万亿，我们预计2022 年11 月10 日-2023 年1 月末理财规模下降了接近5 万亿。1月个人存款增量达6.2 万亿元，同比多增0.79 万亿。1 月个人存款增量大，主 要是春节前企业向个人发放年终奖的影响；个人存款同比多增则有理财赎回的影响，我们预计1 月理财规模下降了约1 万亿。

3）受企业债及政府债拖累 ，1 月社融增速小幅回落1 月社融5.98 万亿（22 年1 月6.17 万亿），同比小幅少增。1 月信贷增量同比大幅多增，而社融同比少增，主要是自政府债券及企业债券净融资和未贴现同比少增的影响。2022 年11 月以来，由于债市调整，企业债券净融资陷入低迷。2023 年1 月企业债券净融资仅1486 亿元，同比少增4352 亿元；政府债券净融资4140 亿元，同比少增1886 亿。

1 月表外融资正增长，但同比少增。2022 年8、9 月份委托贷款大幅增长，主要是基建资本金投放带动。基建资本金投放完后，委托贷款明显回落，2023年1 月委托贷款584 亿。1 月信托贷款-62 亿，信托贷款降幅进一步收窄。1月未贴现银行承兑汇票+2963 亿，同比少增1770 亿。1 月表外融资合计+3485亿，同比少增996 亿。

2023 年社融增速或相对平稳。由于1 月社融同比少增，社融增速环比回落0.2个百分点至9.4%。展望2023 年，防疫显著优化，国内消费有望复苏，房地产融资政策三箭齐发，地产销售或小幅改善。我们预计2023 年社融增速走势类似2019 年，相对平稳，年末社融增速9.5%左右。

投资建议：积极看多银行，把握两条主线

我们认为，银行行情主要取决于市场对经济的预期。2022 年底以来，防疫显著优化调整，国内消费稳步好转，经济有望走向复苏。当前，银行板块PB 估值及机构持仓比例仍处于历史低位，经济复苏驱动估值修复，积极看多。把握两条主线：1）房地产弹性标的，关注房企融资占比相对较高的优质股份行-招行、平安及兴业银行等；2）江浙优质城商行，业绩高增长预计仍将延续，主推江苏、宁波、南京、杭州银行等。2 月金股-江苏银行、平安银行。近期核心标的-招行、宁波、平安等股价回调明显，我们建议积极关注。

风险提示：金融让利，息差收窄；疫情多发，经济下行，资产质量恶化等。

关键词： 政策性银行 信贷投放 企业债券