航天彩虹(002389)：无人机业务发展迅速；上调关联销售或彰显旺盛需求

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事件：公司2023 年1 月30 日披露了2022 年业绩预告，预计全年实现归母净利润2.7~3.2 亿元，同比增长20~40%；预计实现扣非归母净利润2.1~2.7亿元，同比增长20~55%。公司业绩预告数据基本符合市场预期，业绩增长主要受益于无人机海外订单的快速恢复及美元升值影响。我们综合点评如下：

无人机海外订单快速复苏，带动公司整体业绩增长。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22 分别实现营收7.2 亿元（YoY+46.1%）、7.4 亿元（YoY+29.2%）、6.5 亿元（YoY+8.5%）；2）1Q22~3Q22 分别实现归母净利润0.35 亿元（YoY+82.3%）、0.38 亿元（YoY-13.5%）、0.17 亿元（YoY-26.6%），4Q22预计实现归母净利润1.84~2.29 亿元（YoY+29.6~61.3%）。无人机业务方面，受益于海外订单快速复苏，叠加美元升值的影响，公司无人机收入实现持续增长且毛利率有所提升，带动公司整体业绩实现增长；新材料业务方面，受供需结构变化及原材料价格上涨影响，同时受疫情影响开工率下降，导致新材料业务利润有所下降，并计提了部分商誉减值准备。

2 次上调2022 年关联销售额度，或说明在手订单较为饱满。2022 年10 月，公司公告拟新增关联销售额5 亿元；2023 年12 月底，拟追加关联销售额3 亿元，主要是公司与保利科技、航天科技集团成员单位共同签署某无人机系统及服务产品销售合同，无人机出口销售订单增加导致。截至2022 年12 月31 日，公司2022 年预计关联销售额为27.3 亿元（较2021 年预计额增长35.8%），已实现关联销售额25.5 亿元。预计关联销售额的大幅增长，或说明公司下游需求较为旺盛。此外，公司分别于2022 年9 月和2023 年1 月公告了2 笔无人机销售合同，金额分别为6 亿元人民币和6000 万美元，或说明在手订单较为饱满。

2022 年起或有望进入加速发展阶段；股权激励彰显发展信心。2017~2021年，公司归母净利润从1.9 亿元增至2.3 亿元，CAGR=4.9%；2022 年，公司预计实现归母净利润2.7~3.2 亿元，同比增长20~40%，业绩增长主要受益于下游无人机需求增长，自此公司整体或有望进入加速发展阶段。此外，公司于2022年实施了股权激励计划，向272 名激励对象（4 名高管&268 名核心骨干人员；占公司总人数的13.6%）一次性授予限制性股票916.15 万股，占公司总股本的0.93%，彰显公司长期发展信心，经营活力有望得到加速释放。

投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，无人机&制导装备一体化布局优势突出。受益于“十四五”期间，无人机在国内特种领域需求的增长，以及海外军贸市场的快速复苏，公司未来几年业绩有望不断增厚。我们预计，公司2022~2024 年归母净利润分别是2.92 亿元、4.37 亿元、5.91 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为79x/53x/39x。维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期等。

关键词： 同比增长 主要受益于 销售合同