澳华内镜(688212)：业绩符合预期 期待2023年AQ300放量

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本报告导读：

业绩符合预期，新品研发及推广阶段性影响利润，2023 年重磅新品AQ300 有望放量，规模效应下净利率有望提升。

投资要点：

维持增持评级。考 虑公司新品研发及销售推广的费用投入较大，下调2022-2024 年EPS 至0.17/0.63/1.14 元（原0.21/0.64/1.15 元），考虑板块估值水平提升，上调目标价至92.15 元，对应2023 年PS18X，维持增持评级。

业绩符合预期。2022 年实现收入4.40 亿-4.52 亿元，同比增加26.78%-30.24%；归母净利润2000 万-2450 万元，同比下降57.05%-64.94%。按区间中值计算，2022Q4 实现收入1.65 亿元（+40%），归母净利润1367 万元（-62%），扣非归母净利润587 万元，业绩符合预期。

新品研发及推广阶段性影响利润，2023 年利润率有望提升。疫情影响下公司达成年初制定的股权激励目标，收入增速逐季提升（2022Q1/2/3/4 收入增速分别为13%/14%/38%/40%），在升级版AQL-200L 的带动下，预计具备性价比优势的AQ200 系列发展势头迅猛。2022 年公司加速推进AQ300 的研发进度及市场推广进度，费用率保持较高水平，预计2023 年随AQ300 放量，规模效应下研发及销售费用率有望下降。

2023 年AQ300 有望快速放量。疫情不影响新产品上市节奏，AQ300 主机及多款镜体已拿证。AQ300 具备4K 分辨率+100X 光学放大+CBI 染色技术，有望凭借差异化创新优势提高三级医院市占率，预计2023 年起AQ300在公司收入中的占比快速提升，并带来整体毛利率提升。公司股权激励目标较高，2023-2024 年收入增速均为50%，利润率亦有望逐年提升。内镜行业国产化率仍较低，公司产线布局深远，未来成长空间广阔。

风险提示：疫情反复风险，产品商业化不及预期，研发不及预期等。

关键词： 估值水平 同比下降 染色技术