全球热门:策略月报：股市前“兔”似锦

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核心结论:①22 年11 月以来北上净流入超两千亿,这类似18 年10 月-19年2 月,国内政策积极、基本面望好转,人民币升值、外资加速流入。②市场正处于牛市第一波上涨,借鉴历史,时空均未完,春节后内资有望接力外资入市。③过去牛市第一波上涨期各类风格和行业涨幅接近,目前重视成长,如数字经济相关的TMT、券商、新能源,全年而言消费医药复苏反转。

外资流入是近期市场最显著的正面现象。A 股23 年迎来开门红,外资流入显著。今年1 月A 股市场主要指数明显上涨,上证指数涨5.7%、沪深300 涨8.0%、创业板指涨10.2%。其中,外资大幅流入是今年A 股市场最大的边际变化。这次外资大幅流入A 股始于22 年11 月,自11 月中旬以来,北上资金快速流入回补,22/11/11 至今北上资金净流入2129 亿元,累计净流入量上升至18371 亿元,创下历史新高。从今年来看,23 年1 月至今北上资金净流入已达1125 亿元,已超过22 年全年水平。历史上北上资金阶段性大幅撤出A 股、又快速流入的现象出现过多次,后续北上资金累计流入量均创新高。

春节后内资有望接力外资入市。按照国内惯例,元旦到春节前后是居民奖励性收入发放的窗口期,同时银行因“开门红”等业务需要,会在年初加大推销基金的力度。在此背景下,年初居民收入充裕,部分居民会通过购买基金间接入市。当前行情性质是牛市初期的第一波上涨。近期资金大幅流入市场的背景是去年10 月以来A 股已结束熊市,进入牛市初期。对比历史牛市初期第一波上涨,本次上涨时空尚有差距。我们回顾05-07、08-10、12-15、19-21 年四次牛市初期的第一波上涨,上证综指最大涨幅均值为27%(22 年10 月至今本轮最大涨幅为13%,下同),沪深300 为31%(本轮至今为20%),时间持续3-4 个月(本轮至今持续2.7 个月)。从季节性规律的视角看,A 股往往在岁末年初迎来春季行情。此外,春节假期期间海外市场表现较好,其中纳斯达克指数涨4.3%、日经225 涨3.1%、恒生指数涨2.9%,这或助力节后A 股延续向上格局。综合来看,去年10 月底以来的牛市第一波上涨可能尚未走完,借鉴历史上牛市第一波上涨,虽然上涨过程中也可能出现短暂回撤休整,但这并不改变市场向上大趋势。

当前应重视成长。牛市第一波上涨的后半段重视成长。回顾历史上牛市初期的第一波上涨,可以发现期间市场会呈现各行业普涨、轮涨的特征,最终市场风格往往较均衡。从本轮行情看,22 年10 月底以来的上涨行情中价值板块明显跑赢,成长和价值风格间的分化已经较为明显,因此,参考历史,未来随着本轮上涨行情进一步延续,前期涨幅较小的成长板块有望轮涨并趋势性跑赢,当下应重视成长风格。行业配置上,结合政策、技术和市场面三个维度判断,我们认为成长板块中数字经济或更加值得关注。数字经济辐射硬件、软件、运营商等TMT 板块,当前科技板块整体处在低估低配:从估值看,目前计算机自13 年来PE 分位数为49%,电子16%,通信3%;从基金配置看,22Q4 公募基金对计算机相对于沪深300 的超配比例处13 年以来13%,电子为5%,通信为26%。往后看,政策和技术推动下,数字经济基本面或迎来向上机遇。此外,关注新能源和券商。23 年全年可重视基本面复苏的消费。

风险提示:国内疫情恶化影响国内经济;美国经济硬着陆影响全球经济。

关键词： 最大涨幅 上涨行情 资金净流入