天天看点：新繁荣牛市之五：景气线索失效了吗 牛市如何用？

元旦以来，A 股轮动上涨，牛市逐步显性化。在新繁荣系列中我们分别论述了牛市中科创板、牛市主线、主题投资、券商的投资策略。A 股存在典型的“高增速高涨幅”的规律，回顾2022 年上述规律失效了吗，与此同时，牛市中又有哪些新变化？

聚焦于微观景气线索

【资料图】

针对A 股而言，以年为观察维度，业绩增速高低是股价表现的核心线索。也即回溯历史，如果在个股层面按照历年归母净利增速排名，将所有个股划分为业绩后25%、业绩后25-50%、业绩前25-50%和业绩前25%四大组，统计股价表现会发现，业绩高增长组往往涨幅居前。

回顾2022 年，市场普遍认为“高增速高涨幅”的规律失效。数据上，2022 年前三季度归母累计增速居于前10 的行业，其股价表现排名在前、中、后段均有分布，可见行业层面上述规律失效。但通过分析，我们认为背后原因之一或在于行业口径业绩增速和现实表现的偏离，例如当行业龙头公司表现出偏离行业整体的异质性（新业务开拓、并购重组等）时，就容易出现类似情况。如果我们将视角聚焦于A 股整体，则可有效避免上述情形，并且“高增速高涨幅”的规律依然成立。具体来看，我们基于2022 年前三季度个股归母净利增速进行分组，根据业绩增速，将A 股由低到高均划分为五组，从结果来看，业绩增速【前20%组】2022 年涨幅中位数为-7.8%，均值为-0.6%，较其他组别遥遥领先。

牛市如何用微观景气

从复盘结果来看，在牛市下，我们不仅仅需要关注高增长个股，我们更需要挖掘时代主线，因为寻找符合时代背景的高增长个股，是扩大超额收益的关键。具体来看，无论市场环境是牛市还是熊市，“高增长高涨幅”的规律均成立，与此同时，业绩增速【前20%组】和【后20%组】在当年涨跌幅中位数差值均在20%附近。但如果我们引入新变量，也即筛选出契合时代背景（即属于代表性行业）的个股构成【新组】。可以发现，无论市场牛或熊，【新组】涨幅中位数均较【前20%组】出现明显提升，且牛市下提升幅度更大。

23 年高景气策略组合

展望2023 年，我们结合Wind 一致净利润增速预期筛选出2023 年预测增速前20%个股，并统计其行业分布，汽车零部件（32 家）、电池（24 家）、光伏设备（24 家）、半导体（22 家）、通用设备（19 家）等数量居前，这契合了《新繁荣牛市之三：谁将被推向风口》中我们提出的绿色化（新能源）和自主化（半导体、信创、专精特新）两大主线。

根据我们的大势研判体系，结合本质催化剂和表观催化剂，我们判断市场自2022 年12 月底已启动新一轮牛市。根据复盘规律，牛市中盈利增速高且契合牛市主线的股价弹性更大。结合牛市三大主线和四大主题，我们在2023 年Wind一致净利增速预测前100 名个股进行了进一步筛选。

风险提示

经济修复低于预期；美联储加息超预期。

关键词： 时代背景 主题投资