天天看点：银泰黄金(000975)：专注国内高品质黄金资源 扩产增储彰显高成长性

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公司专注开发国内高禀赋金矿，夯实矿端资源基础。公司主营有色金属采选与金属贸易，现有金矿资源均位于国内富矿带，具有高品位、低维持成本、高毛利的特点。金资源方面，黑河银泰矿金金属量11.4t@9.6g/t、大柴旦矿金金属量62.8t@2.9g/t、板庙子矿金金属量23.0t@3.3g/t、华盛金矿金金属量70.7t@3.0g/t，合计权益金金属资源量超过130 吨。公司近年来黄金业务的集中度不断提升，2022H1 黄金板块毛利占比88%，“黄金为主”发展规划已逐渐显露，预计未来公司业绩同步受益于美联储加息放缓金价上涨逻辑，结合资源端高品质国内金矿矿山与低维持成本凸显公司强盈利能力。

选厂扩建叠加持续探矿增储，公司迎来扩产时代。黑河东安金矿矿石处理量由14.85 万吨上升至37.5 万吨，同比增长超150%；青海大柴旦矿积极推进勘探与“探转采”进程，新增金金属量超10 吨，矿石产能超过140 万吨每年；吉林板庙子矿2020 年80 万吨/年扩产项目建成，产能逐渐释放，同时整合板石沟矿权，实现资源增量；玉龙矿3000 吨/日新选厂于2022 年9 月正式投产运营，金属产量增长明显，三季度产银54.5吨、铅+锌合计9,155 吨，采选能力提升结合资源量扩容共同推进扩产，到2023-2024 年实现年产合质金12 吨，年产矿产银310 吨的产量目标。

公司资产负债率健康，强融资能力保障未来资源规划，公司成长性凸显。公司资产负债率较低，2022H1 仅为25.6%，优于行业普遍水平；截至2022上半年公司合并货币资金与银行理财产品余额合计42.7 亿元，可支配资金余额22.8 亿元，现金流充裕；结合公司以海外资源为重点的发展规划，全球布局下未来资源量与黄金产量边际变化可期，凸显公司高成长性。

山东黄金拟入股，侧面反映银泰系矿山资源优质。山东黄金12 月发布公告，计划以不超过130 亿元价格收购银泰黄金20.93%股份。该笔股份收购虽还未落地，但从侧面展现出银泰黄金旗下矿山资源高品质，矿山的强盈利能力以及未来探矿增储潜力。若该笔收购落地将进一步提升公司黄金业务未来发展确定性，依托山东黄金在矿端深井开采与选冶方面的技术优势最大化挖掘银泰系矿山的高品位资源的开发潜力，助力公司成长。

投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为93.2/100.2/109.2 亿元，归母净利润13.4/16.9/21.8 亿元，以当前价位计算PE 水平分别为24.6/19.5/15.1 倍，考虑到公司增储扩产顺利，华盛矿2023 投产进入爬产期，大柴旦矿“探转采”顺利推进，产能逐步释放；叠加美联储降息周期下金价预期修复，业绩高速增长可期，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险、项目进度不及预期风险、疫情反复风险

关键词： 山东黄金 发展规划 矿山资源