圆通速递(600233)：业绩超预期 重申“买入”评级

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业绩超预期，维持“买入”评级，上调目标价

公司1 月9 日发布业绩快报， 22 年预计实现营收535.46 亿元，同比+18.58%；归母净利润39.20 亿元，同比+86.34%，好于我们此前预期（36.57亿）7.18%，我们预计来自成本端的精细管理；我们维持2023E/24E 年归母净利润预测值42.80 亿/49.80 亿不变。长期看，公司产品及客户结构优化提升收入，数字化转型降本增效；短期看，疫情冲击对供给端的影响逐步减弱，需求复苏带来业绩弹性，维持“买入”评级。公司经营稳健，维持25xPE 不变（可比快递公司估值为Wind 一致预期的34.9x 2022PE，折价28.4%），基于公布的2022 年业绩，上调目标价7.1%至28.5 元。

4 季度行业全面承压，但公司经营依然稳健

4Q22 预计实现归母净利润11.48 亿元，同比-0.1%，扣非归母净利11.05亿，同比-6.3%。4 季度行业先后受到供应链扰动及人力短缺影响，件量同比出现负增长，但公司持续推进管理优化和效率提升，件量和单价均跑赢行业，在极度困难的季度保持了业绩稳定。

量、价表现明显跑赢行业，盈利水平逆势高增

22 年1-11 月，全国快递件量同比+2.2%，结合交通部的日度数据，估算22年全年实现快递业务量1104.8 亿件，同比+2.0%；国内件均价同比-4.8%，好于07 年至今的长期中枢（约-8%）；公司1-11 月件量同比+6.2%，件均价（可比口径）同比+10.7%，量、价均明显领先行业。22 年全年，快递行业受到疫情管控、油价上涨、人力短缺多重因素的冲击，件量及盈利均面临压力；圆通通过业务提价、效率提升和成本优化有效应对外部影响，全年实现归母净利润39.20 亿元，同比增长86.34%。（数据来源：邮政局、公司公告）供应链影响减弱，疫后复苏可期

短期看，防疫政策优化后疫情影响开始减弱，叠加交通部、邮政局推动物流保通保畅，大量快递网点已恢复正常运行，供给端压力趋缓；展望23 年，随着经济逐步复苏，快递需求端具有较大修复潜力，考虑疫情及油价上涨因素后公司估值具备吸引力。中长期维度，公司持续推动数字化转型实现降本增效，服务优化有助实现产品分层和用户分群，竞争优势明显，有助跑出超额收益。重申公司“买入”评级。

风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击

关键词： 降本增效 效率提升 圆通速递