2022年全年地方债观察：新增专项债发行明显前置新型再融资债发行放缓

2023-01-10 18:27:48 | 来源:兴业证券股份有限公司 | 编辑: |

多维度解析2022 年地方债发行特征

(相关资料图)

2022 年新增专项债发行明显前置。稳增长诉求和政策指引下，2022 年新增专项债发行明显前置，1-6 月全年额度已基本发完，10 月在5000 多亿元专项债地方结存限额政策助力下，新增专项债再迎发行小高峰。全年来看，2022 年地方债合计发行7.36 万亿元，略低于2021 年的7.48 万亿元。

2022 年再融资债发行仍保持高位，但较2021 年有所回落，或与新型再融资债发行明显放缓有关：全年合计仅发行2208.9 亿元（21 年为8170.8 亿元）。

发行期限与发行利率：2022 年地方债加权发行期限起伏较大，与新增专项债发行放量和放缓的节奏基本相对应。同时，受无风险利率的中枢下移+新增专项债发行节奏前置的影响，地方债2022 年的加权票面利率稳中有降。

从2022 年新增专项债的投向来看，以项目收益专项债为例：

1）2022 年全年基建类投向的项目收益专项债发行规模为1.84 万亿元，占比72.0%，较2021 年（65.0%）有所提升；

2）棚改专项债、社会事业专项债和工业/产业园区专项债发行规模分别为3372 亿元、1919 亿元和1217 亿元，占比分别为13.2%、7.5%和4.8%；3）2022 年共发行630 亿元（占比2.5%）支持中小银行专项债。

发行展望：新增专项债发行仍可期，再融资债或创新高

2023 年1 月4 日，财政部部长陈昆接受采访时提到“合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围，持续形成投资拉动力”。

稳增长诉求下，2023 年专项债提前批额度已于2022 年11 月下达，监管要求今年1 月启动发行，上半年使用完毕。政策指引下，预计全年新增专项债额度或仍将继续保持高位，且发行节奏大概率维持前置态势。

考虑到2023 年地方债的到期规模进一步增加（3.65 万亿元），以及或用于隐性债务化解的新型再融资债发行可能继续发行（1 月8 日郭树清提到“有序开展地方政府债务置换”惹人遐想），2023 年的再融资债或将创造新高。

投资策略：对于银行自营等机构来说，当前地方债依然有一定配置价值

以10 年期地方债为例，2020 年以来地方债发行利率相较于国债到期收益率的利差稳定在25BP 左右，但自2022 年以来利差有所下移，12 月利差已降至11BP。

综合地方债流动性和各机构配置的实际收益率水平，对于银行自营、保险、券商自营等机构来说，当前地方债依然有一定配置价值。