口腔种植系列报告：政策助力种植行业加速发展

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口腔医疗服务行业需求端有大量空间待释放，供给端增长逻辑有两大核心支撑点：1）口腔医生供给相对发达国家目前仍处于低位。过往五年，中国口腔医生数复合增速达13.2%，但平均每万人对应种植医生数0.44名，远低于美国和日本，医生供给增量空间巨大；2）医生单产仍具有较大提升空间。根据我们测算，2021 年中国口腔医生平均单产仅为66 万元，远低于海外发达国家，随着口腔健康意识提高+口腔美学需求释放，我们认为医生单产仍有较大提升空间。

放量逻辑：口腔种植市场远期规模有望达1500 亿元左右，长期看供需两旺格局可持续，居民相对支付能力相对提高是短期放量的核心，口腔种植赛道仍具高景气度。1）政策端：服务价格调控+集采政策，终端价格有望实现大幅下降，居民支付能力相对提高，刺激需求释放，渗透率有望实现大幅提升；2）供给端：中国种植医生缺口巨大，医生供给的持续增加和新技术的应用或满足持续增长的需求；3）需求端：中国居民缺牙数超20 亿颗，种植牙做为最佳解决方案，长期需求有望保持旺盛态势。

政策逻辑：种植成本占可支配收入比下降，居民支付能力提高，产业内风险与机遇并存。1）政策充分监控各环节价格，公立医疗机构种植均价大幅下降，患者相对支付能力提高，带动行业渗透率提高；2）对医疗机构而言，各档次种植体利润空间或趋同，产能越大的医疗机构越易对冲价格下降的影响；3）头部民营医疗机构受影响程度有限，优质的医生团队和充足的产能有望实现更低成本获客，通过以价换量实现市占率提升。

行业集中度提高逻辑：民营口腔连锁医疗机构具有较强的竞争优势，有望抢占较多种植牙增量份额，带动行业集中度提高。1）民营单体诊所医生数量、产能、扩张空间、服务能力有限，故而随着集采政策落地，在种植业务放量的竞争中处于竞争劣势地位；2）新技术、新设备可以提高医生工作效率与质量，提高相对产能，但小机构受限于资金实力，无法提供更优质的服务，获客困难；3）复杂种植项目对医生有较高的要求，口腔连锁机构更具有聚医、育医、留医能力，获医、获客成本更低，抗风险能力更高；4）疫情出清低效运营的小型口腔医疗机构。

标的推荐：通策医疗、瑞尔集团、正海生物

风险提示：业绩恢复不及预期风险，政策风险，居民消费意愿不足风险

关键词： 医疗机构 支付能力 口腔医生