中复神鹰(688295)事件点评：成长性逐步兑现 拟扩产3万吨产能

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事件：公司发布公 告，拟在江苏省连云港市连云区新设一家全资子公司中复神鹰碳纤维连云有限公司建设“年产3 万吨高性能碳纤维建设项目”，项目总投资59.62 亿元，建设周期为2023 年4 月至2026 年8 月。

点评：新项目的实施有助于公司提高市场占有率。此次年产3 万吨高性能碳纤维建设项目，将以公司系统掌握的T700、T800 级以上高性能碳纤维全套生产技术，及公司在干喷湿法领域具备的显著技术优势，制造高性能碳纤维产品，更好地满足国内外市场的需求。

公司销量持续高增。公司前三季度实现营收14.52 亿元，同比增106.12%；归母净利润4.24 亿元，同比增112.09%。2022Q3 公司实现净收入5.89亿元，同比增82.25%，归母净利润2.04 亿元，同比增157.98%。公司营业收入增长较快，主要为西宁一期万吨碳纤维项目于2022 年能月全面投产，产能逐步释放，销量增加所致。公司目前建有单线年产3000 吨的碳化生产线，也是世界单线规模最大碳化线。截至2022 年6 月30 日，公司产能为14,500 吨/年，包括连云港生产基地的3,500 吨/年产能，以及西宁万吨碳纤维项目于2022 年5 月建成并投产的11,000 吨/年产能，产能及产量均处于国内碳纤维生产企业前列。西宁二期1.4 万吨高性能碳纤维项目在取得各项手续后，已于2021 年10 月份开工建设，目前项目建设进展顺利。

公司成本控制持续优化。三季度公司毛利率51.69%，环比提升6.87pct，同比提升12.35pct。目前，神鹰西宁一期项目已全面投产，产业化、规模化降本增效的成果已逐渐凸显。待神鹰西宁二期项目的全面投产后，该基地的公配装置使用率将逐步提高，整体公配设施的单耗会进一步下降。

同时，公司也通过能耗持续降低，提高能耗综合利用率；智能化数字化升级，提高产品质量与生产效率；改进生产工艺，实现纺速提高、装备能力升级和单线规模的再提高来助推降本增效。随着后期西宁二期达产，期间费用率有望继续降低。

首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2022~2024 年归母净利润分别达到5.8、10.0、13.1 亿元，同比增长108%、72%、31%，对应估值71、41、32 倍。

风险提示：下游需求不及预期，估值与盈利预测不及预期

关键词： 降本增效 建设项目 随着后期