社会服务行业双周刊：春运来临 出行消费重启 流量复苏逐渐验证

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双周观点：春运预售通道开启，流量复苏逐渐进入验证期。近两周伴随国内疫情快速达峰，短期客运复苏趋势有所下滑，但临近元旦，出行预订又有显著回升，考虑国内疫情进展，我们预计2023 年春运整体客运量大概率创三年来新高。从短期复苏验证的节奏来看，调整重点关注板块顺序为免税旅游>出入境游>航空机场>酒店>餐饮，从中期复苏到成长过渡进程来看，重点关注板块顺序为酒店>餐饮>免税旅游>航空机场。1）免税：海南航班客流快速修复、离岛免税销售回暖，免税领跑出行产业链复苏。随着消费旺季来临，叠加海南省政府及各免税商多措并举刺激免税消费，我们预计前期受疫情抑制的海南旅行及免税消费需求有望加速释放。我们认为过往影响免税商盈利能力的是客流而非竞争，坚定看好疫后免税业销售和利润率的快速修复；2）出入境游与航空机场：近两周民航执飞量有所下滑，我们判断主因短期内多城市进入疫情多发感染期，但本周末航班计划量与未来几日预订量已显著回升。23 年出入境开放节奏基本明确，整体复苏节奏依然会沿着国内-入境-出境顺序，我们预计23 年五一黄金周前后国内出行市场有望大幅修复，23 年暑期出入境游在国内复苏基础上或将实现更好的表现；3）酒旅餐饮：最近一周酒店经营数据回暖显著，主要考虑商旅需求回暖及节日主题需求回升，以及部分酒店推出隔离套餐等满足差异化需求。疫情后周期酒店集团的持续成长能力一方面体现在持续的规模扩张与品牌更新，另一方面则是满足后周期消费者快速迭代的需求。

双周数据：1）地铁客流：12 月17 日-23 日，上海地铁环比上周-55.7%，同比-66.9%，北京地铁环比上周+48.7%，同比-72.6%。2）免税：①航班客流：海南航班客流快速恢复，12 月18 日-24 日，海口机场及三亚机场航班分别环比95%、100%，恢复至19 年的54.48%、55.38%；12 月16 日-22日，海口机场及三亚机场客流分别环比+4.44%、+22.59%，恢复至19 年的51.99%、62.37%，近期全国感染率快速发展，但海南客流在整体出行产业链中表现亮眼；②折扣：年末冲刺销售，海南免税商折扣力度有所加大，我们预计12 月以来中免折扣力度环比11 月底提升约2%-3%，香化类主流品牌普适性折扣从11 月的折合8 折加大至当前的5 件78 折、部分2 件65 折；③销售：12 月13 日-19 日离岛免税销售连续7 天超亿元，相对于整体消费板块表现突出；1-11 月离岛免税销售322 亿元、购物旅客390 万人次，恢复至21 年同期的73%、63%，客单价同比+1070 元至8256 元。

行情回顾：1）行业行情：近两周申万社会服务指数上涨0.97%，跑赢沪深300 指数4.28pct，行业涨跌幅排名第2/31；酒店餐饮、教育子行业上涨，其中酒店餐饮涨幅最大，为9.04%；2）核心标的行情：上周涨幅Top3：

西安饮食（+61.08%）、岭南控股（+16.82%）、全聚德（+16.22%），跌幅Top2：

ST 凯撒（-3.87%）、桂林旅游（-3.64%）；本周涨幅Top3：全聚德（+55.99%）、三特索道（+3.55%）、众信旅游（+3.30%），跌幅Top3：西域旅游（-9.12%）、岭南控股（-7.58%）、曲江文旅（-5.70%）。

2022 年外资整体持股比例呈下降趋势，但11 月以来逐步提升。近期社会服务板块外资持股市值小幅波动上升，从12 日的135 亿元升至23 日的137 亿元，近两周外资持股比例稳定在约2.55%。近期外资加仓免税及景区龙头，近两周外资累计增持中国中免614 万股，持股比例自10.38%升至10.69%；增持宋城演艺533 万股，持股比例自5.54%升至5.77%。

投资建议：各地逐渐探索出新常态下疫情防控措施，中央经济工作会议重新强调增长，各地复工复产全面加速推进，至此，政策已从逐步探索期快速过渡到明确落地期。我们认为，2023 年既是承上启下的过渡之年，也是线下消费板块重拾增长曲线之年，餐饮旅游行业的成长空间进一步打开。

重点关注中国中免（免税行业龙头，将显著受益于海南离岛免税市场复苏）、锦江酒店（酒店行业龙头，疫情期间加速开店，市占率持续提升）、宋城演艺（旅游演艺行业龙头，新项目陆续落地、成长性显著）、君亭酒店、金陵饭店、天目湖、同庆楼、中青旅。

风险提示：宏观因素带动消费情绪下降；疫情大面积反复严重阻碍出行；需求通胀上行风险。

关键词： 离岛免税 社会服务 快速修复