年度策略专题：2023年债市展望之经济与节奏

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2023 年债市表现如何？市场交易会逐步从预期转向现实，也就是逐步开始兑现政策预期。在兑现过程中，经济回升斜率和节奏较为关键。

基于中央经济工作会议定调，我们认为明年GDP 增速目标大概率在5%以上。

在政策引领下，明年可能是资产负债表修复的开始；但是，微观主体资产负债表依然压力重重，收入和信心的恢复需要时间，明年经济大概率修复、但实际斜率可能存在反复，或略低于目标预期。我们认为明年GDP 同比约4.5%，基数影响下波动较大。

经济总体仍处于库存周期修复或者弱修复的阶段，债市风险之一在于超预期强修复，明确逐季回升，全年GDP 增速站上5%。债市风险之二在于复苏趋势，虽然全年经济可能略低于5%，但是如果回升趋势已成，则要提防政策组合的变化，特别是货币政策和流动性。

站着目前的位置，市场关注一月能否开门红？我们估计2023 和2022 会有较大区别，政策不会毕其功于一役，预计会匀速发力，自上而下考虑，债市上半年不排除继续承压。当然因为疫情、微观预期和信心很难一蹴而就，自下而上有可能有交易机会，但总体预计只能浅尝辄止。第一个时间窗口可先布局一季度，疫情是主要因素，二季度逻辑上还是要审慎。

风险提示：数据测算误差，货币政策大幅收紧，财政加码不及预期

关键词： 资产负债表 货币政策 经济可能