环球新消息丨“成长资本周期”投资系列二：中国朱格拉新周期：数字化、高端化

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本报告导读：中国新一轮朱格拉周期已经开启，主导方向是数字化、高端化。政府资金支持力度有望加码，市场应用空间逐步打开，相关设备需求放量带来投资机会。

摘 要：

中国新一轮朱格拉周期悄然开启。1980年以来中国经历4轮完整周期（平均长度10 年），每轮增速中枢下移，设备大规模新增替换是周期核心力量。中国新一轮周期可能已经开启，上市公司财务处理中设备平均折旧11.2 年，中国设备投资增速已连续10 年下滑，客观存在更新替换需求，设备投资增速2020 年触底后逐步转正，2022 年制造业投资保持旺盛。

复盘：历次朱格拉周期有何特征？（1）宏观经济：周期启动带动复苏和通胀，内需驱动更关键。四轮周期上行起点对应GDP 增速低点，经济见顶时间早于或同步周期见顶；朱格拉周期与通胀关系并不直接，但上行周期通胀均触底回升；上行周期投资、消费对经济拉动作用提升，出口贡献减弱，内需的驱动更重要。（2）主导产业：从上游向下游传导，政策市场共同驱动。98-07 年：城镇化推进、制造业崛起，基础资源材料需求大增，主导行业集中在上游的资源和设备。09-11 年：四万亿强财政刺激，基建链成为主导，但由于需求短期集中释放，上行周期仅3年，并造成部分产能过剩。两轮对比，政策、市场是驱动朱格拉周期的共同力量，有市场化需求承接的设备扩张更健康、持久。（3）股价方面：

上行周期开启股市反弹，材料设备更具弹性。周期启动往往代表基本面底部出现，为股价上行提供支撑。行业上，设备投资高峰时期，对相关领域的材料和设备需求旺盛，相关上市公司业绩和股价更强。

此轮周期如何演绎？（1）美国启示：科技革命引领，政策市场缺一不可。近百年美国经历9 轮朱格拉周期，战后每轮增速中枢下移。1956-81年两轮周期时间长、高度高，主导产业是信息设备（电脑、通信、医疗设备），1970s 通过新兴行业崛起对冲传统优势丧失，受益于第三次科技革命。冷战时注重政府支持对科技创新的引领，后续市场化需求空间打开，推动制造业升级。（2）中国新一轮周期：高度有限，关注数字化、高端化。目前中国设备投资结构向信息化、高端化倾斜，传统领域占比仍然较高且供给约束持续存在，参考美国经验预计新一轮周期高度有限。

综合结构占比、盈利、产能判断，新一轮主导产业集中在数字化（电子、计算机）和高端化（电子电工机械、电气、医药），以及部分周期行业。

推荐方向：科技创新是提高全要素生产率的关键，政府支持力度有望加大，科技制造再杠杆空间打开。数字化方面，关注受益数字经济渗透率、国产化率提升的半导体设备、服务器设备；高端化方面，关注下游需求长期增长，技术迭代快的新能源设备、药物器械生产设备、实验仪器、动物模型等；周期行业，关注采矿、化工、冶金、建筑设备更新需求。

风险提示：政策出台不及预期；科技创新存在不确定性；传统行业盈利改善未能持续。

关键词： 设备投资 主导产业 科技创新