专题报告：2023年通胀走势怎么看？

报告摘要：

(相关资料图)

站在当下时点回首 2022年的通胀走势，不同于欧美等国通胀压力的居高不下，国内CPI 同比始终没有突破3%的国际警戒线，PPI 甚至在年末进入通缩区间。然而，看似相对稳定的物价，在剔除一些“侥幸”因素之余，实际上也面临着种种隐忧。

这些“侥幸”因素，例如猪价快速向上和油价快速向上的时间存在错位，因此猪油共振的通胀噩梦并未最终出现；再比如鲜菜价格的异常走低，对于压制5-6 月、10-11 月的CPI 读数起到重要作用。然而之所以称其为“侥幸”，来自于因素的不可复制。至少站在客观的角度来讲，油价、猪价、以及其他分项绝对价格的变化仍然具有维持高位甚至进一步冲高的可能性。

明年会怎样？基于对猪价、油价这两个最核心的通胀变量的基础假设，本文测算了不同情景假设下的CPI、PPI 走势。

我们对于2023 年猪价和油价的假设如下：

（1）猪价：上半年温和回落，三季度企稳，四季度略有抬升。

（2）油价：分中性、保守和激进的三种情景，假设2023 全年的油价中枢为80 美元/桶、60 美元/桶、100 美元/桶，由此界定上下限。

根据测算，我们认为：

（1）PPI：在中性、激进、保守三种情景之下，2023 年PPI 同比增速中枢分别为-1.2%、0.3%、-2.7%，其中二季度的通缩压力相对最大。

（2）CPI：在中性、激进、保守三种情景之下，2023 年CPI 同比增速中枢分别为1.8%、1.9%、1.7%，其中一季度通胀压力相对较大，同比中枢接近3%，二季度开始通胀压力有所缓解，下半年明显改善。

需要注意的是，本文的测算仅考虑了2023 年对油价和猪价的假设，但是例如鲜菜价格、鲜果价格等分项，也在很大程度上影响了今年的物价稳定。考虑到这类因素的权重不高、波动性又比较大，且波动规律有时难以捉摸，因此我们并未将其放入预测模型中。不过，如果明年部分时点再次出现了类似今年5、6 月份的鲜菜供需失衡的情况，我们也不排除鲜菜价格“牵引”CPI 读数的可能性，这种风险需要注意。尤其是在年初CPI 同比增速很可能接近3%的时候，如果鲜菜价格的走势出现异常，那么CPI 上行突破3%的风险不容忽视。

风险提示：猪价走势超预期，油价走势超预期。

关键词： 的可能性 风险提示 很大程度上