【当前独家】2022年11月经济数据点评：经济还在深蹲 但预期底已探明

事件：2022 年12 月15 日，国家统计局公布11 月经济数据，【1】生产单月增速2.2%，wind 一致预期3.7%，前值5.0%；【2】固投累计增速5.3%，wind一致预期5.6%，前值5.8%；【3】社零单月增速-5.9%，wind 一致预期-2.5%，前值-0.5%。

核心观点：

(资料图片仅供参考)

受疫情散发冲击，11 月经济数据低于预期。固投增速回落，主要受地产拖累，基建增速高位运行，制造业投资延续复苏势头；受疫情散发影响，社零大幅转负，出口也进一步受海外总需求回落的冲击。

疫情散发对经济的冲击，预计将在岁末年初延续，但新一轮逆周期政策加码提效的预期已经在积极释放。待天气转暖，广义财政和结构性货币政策将继续提升基建投资和制造业投资，防疫政策调整和居民收入结构性改善引导消费需求深度释放，经济将整体向好发展。

基建投资增速高位运行，依然是扩大内需最具有确定性的抓手。

受基数抬升，基建增速继续上行，但复合增速小幅回落，主要受疫情散发的客观约束。向前看，考虑到短期疫情散发压制消费，基建依然是明年上半年稳内需的最确定性抓手，准财政举措、特别国债和调用专项债结存限额的方式，均是补充资金缺口的可选项。《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》也以相当大的篇幅，从“重点领域补短板投资（包括交通、能源、水利、物流、生态环保、社会民生）”和“新型基础设施”两个角度作部署，不断增强供给体系对国内需求的适配性。

制造业景气度企稳，产业升级依然是主逻辑。

年中以来，受结构性政策定向扶持，制造业景气度出现明显好转，企业部门净融资也延续同比多增。11 月制造业投资单月增速受基数影响小幅回落，但环比景气度依然强于历史同期。当前，产业升级是支撑2023 年制造业投资扩张的核心逻辑，但是出口增速回落、地产疲弱及工业企业盈利转负，确实将对制造业投资造成拖累，预计制造业投资整体增速将维持温和复苏的状态。

除竣工维持稳定，房地产基本面继续下滑，需求侧政策需继续发力。

11 月商品房销售面积单月增速回落至-33.3%，高频数据显示12 月销售并未企稳。竣工增速保持稳定，但新开工继续回落，拖累开发投资。供需两端来看，供给侧政策面已经见底，监管层以“三支箭”积极纾解开发商资金困境；但11 月到位资金增速继续回落，政策生效尚需时间。需求端来看，考虑到当前销售基本面尚未企稳，需求端政策空间将被进一步打开，各地继续推进“因城施策”。

消费大幅转负，疫情冲击尚未完全释放，但不改长期向好趋势。

社零增速大幅低于市场预期，主因疫情散发冲击及价格因素走弱。除中西药品和粮油食品这两类必选品维持正增长，其余品类增速均转负，与线下消费场景较为相关的日用品、金银珠宝与纺织品消费跌幅尤其较大。从出行数据来看看，北京、广州地铁出行量已大幅回落，但深圳、上海两地近期尚未受影响，表明疫情散发对消费冲击尚未完全释放，预计会在12 月数据中继续体现。但是，从海外经验看，防疫政策调整后，消费将短期承压，但不改长期复苏方向。考虑到明年居民收入将出现结构性改善，叠加前期超额存款支撑，相关扶持政策持续落地，预计消费需求将随经济企稳而深度释放。

风险提示：美联储加速加息，加速全球衰退风险。

关键词： 高位运行 基建投资 小幅回落