世界热门:批零社服行业：11月社零同比下降5.9% 仍处疫情冲击期

【资料图】

核心观点：

2022 年11 月社零同比下降5.9%。据国家统计局数据，2022 年11 月我国社零总额3.86 万亿元/YoY-5.9%，增速较10 月下降5.4pct。其中，除汽车以外的消费品零售总额3.48 万亿元/YoY-6.1%。分地区看，城镇社零跌幅扩大，农村增速转负。11 月城镇社零总额3.32 万亿元/YoY-6.0%；乡村社零总额5411 亿元/YoY-5.2%。分类型看，商品零售增速下滑、餐饮跌幅扩大，11 月商品零售3.41 万亿元/YoY-5.6%、餐饮收入4435 亿元/YoY-8.4%，增速较10 月分别下降6.1pct/0.3pct。

分品类看，基础消费品增速分化：烟草相对坚挺，而粮油食品11 月同比增速3.9%（增速环比下降4.4pct）；饮料11 月同比增速-6.2%（增速环比下降10.3pct）。可选消费表现趋弱：化妆品和金银珠宝11 月同比增速分别为-4.6%/-7.0%，环比分别下降0.9pct/4.3pct。建筑材料、家具和家电11 月增速分别为-10.0%/-4.0%/-17.3%， 环比变化-1.3pct/+2.6pct/-3.2pct，汽车11 月同比增速-4.2%，环比下降8.1pct。

尽管11 月社零同比下降，但降幅好于今年4-5 月，若都以2019 年同期做基数，则11 月表现可能介于4-5 月之间（11 月社零是19 年同期的101%，而4-5 月是19 年同期的96%和102%）；结构上看，基础消费同比增速收窄，但可选消费同比跌幅远小于4-5 月。

线上消费保持相对更强的韧性，吃穿用品类均实现增长。1-11 月电商增速较1-10 月有所回落，但渗透率仍在提升。1-11 月全国实物商品网上零售额10.81 万亿元/YoY+6.4%，1-11 月电商渗透率27.1%，同比上升2.6pct。分品类看，1-11 月实物电商零售额中吃类、穿类、用类商品分别同比增长15.1%、3.4%、6.1%。

投资建议：国内防疫政策的优化节奏超预期，重拾信心、全面复苏是2023 年的最大投资主线。现阶段我们看到的是防疫政策不断放松下对于复苏的乐观预期，我们认为2023 年复苏大方向不变，在曲折中回归正常。相比2022 年政策预期的驱动，2023 年更多是各个细分业态和公司真实恢复进度和幅度的驱动。我们看好整体消费的投资机会，建议关注：九毛九、海伦司、奈雪的茶、同庆楼、中国中免、王府井、君亭酒店、锦江酒店、华住酒店、首旅酒店、宋城演艺、天目湖、科锐国际、同程旅行、携程、阿里巴巴、拼多多、京东、遥望科技、周大福、迪阿股份、老凤祥、周大生、华熙生物、珀莱雅、贝泰妮、青松股份、东方时尚等标的。

风险提示：疫情反复对经济的冲击仍然存在；消费信心和能力的恢复节奏低于预期；相关公司短期业绩可能低于预期。

关键词： 同比下降 低于预期 建筑材料