11月物价数据分析：物价继续回落 需求仍然偏弱

事件概述

(资料图)

2022 年12 月09 日，国家统计局公布2022 年11 月份CPI 与PPI 数据。CPI 同比1.6%，预期值1.6%，前值2.1%； PPI同比-1.3%，预期值-1.5%，前值-1.3%；核心CPI 同比0.6%，与上月持平。

投资观点

11 月CPI 同比继续回落，除了去年基数较高外，鲜菜降幅扩大、猪价由涨转降，同时服务价格延续回落也是主要原因；而PPI 同比延续负增，则是受去年高基数以及钢材、煤炭的环比回落有关。另外，核心CPI 维持低位，消费者信心偏弱以及整体需求不旺仍是制约核心通胀的主要因素。

往后看，随着冬季气温逐步转冷叠加春节临近，居民腌渍需求增加，猪价或将有所反弹；同时随着疫情管控措施的不断优化，服务消费也有望逐步修复，12 月至明年Q1 物价或将有所回升，不过压力有限，据我们测算明年Q1 高点2.6%-2.8%，难以对货币政策产生掣肘。

11 月CPI 环比转降、同比回落

11 月CPI 环比由上月上涨0.1%转为下降0.2%。环比由涨转降主要与食品价格的大幅回落有关。

食品价格方面，环比由上月上涨0.1%转为下降0.8%，影响CPI 下降约0.14 个百分点，鲜菜降幅扩大、猪肉由涨转降是主要原因。

其中，鲜菜价格下降8.3%，降幅较上月扩大3.8 个百分点，主要原因是今年11 月气温相对偏高，利于秋菜生长，国内蔬菜供应充足，导致蔬菜价格跌幅明显。

猪肉价格也开始由涨转降，下降0.7%。一方面是因为前期养殖户二次育肥以及压栏的生猪逐步进入市场，另一方面中央储备猪肉投放工作也在持续开展，生猪供给持续增加，猪肉价格有所回落。不过往后看，随着冬季气温逐步转冷叠加春节临近，居民腌渍需求增加，猪价或将有所反弹。

非食品价格方面，环比继续持平，服务价格下降抵消汽、柴油价格上涨是主要原因。

11 月虽然国际油价有所回落，但是受国内成品油调价略滞后于国际油价影响，全月来看汽、柴油价格环比分别上涨2.1%和2.3%；而由于冬季服装新款上市，服装价格上涨0.4%，涨幅较上月回升0.1 个百分点。

不过，11 月国内多地疫情散发，受此影响，飞机票和宾馆住宿价格分别下降7.5%和2.9%。同时，CPI 非食品分项中，教育文化和娱乐、其他用品和服务等分项也都由涨转降，环比分别下降0.4%和0.1%。

同比方面，11 月CPI 上涨 1.6%，涨幅较上月回落0.5 个百分点。就贡献因素来看，新涨价因素影响CPI 上涨1.9%，涨幅较上月回落0.1 个百分点，翘尾因素影响CPI 下降0.3%，较上月回落0.4 个百分点，意味着11 月回落的0.5 个百分点主要是由翘尾因素贡献。分类别来看，食品价格上涨3.7%，涨幅比上月回落3.3 个百分点，影响CPI 上涨约0.68 个百分点；非食品价格上涨1.1%，涨幅与上月持平，影响CPI 上涨约0.88 个百分点。

扣除食品和能源价格的核心CPI 同比0.6%，连续3 个月维持同一低位，表明当前整体需求仍然偏弱。

11 月PPI 环比回落、同比下降

11 月PPI 环比0.1%，涨幅较上月回落0.1%，主要与生产资料由涨转平，生活资料涨幅回落有关。

具体来看，11 月生产资料价格环比由上月上涨0.1%转为持平，主要与钢材、煤炭的环比回落有关。其中，受煤炭保供力度加大、供给改善影响，煤炭开采和洗选业价格上涨0.9%，涨幅回落2.1 个百分点；而当前由于房地产仍然承压，钢材需求整体还是偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.9%，降幅扩大1.5 个百分点；不过，石油、有色金属等行业价格有所上涨，其中石油和天然气开采业价格上涨2.2%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.7%。另外，燃气生产和供应业价格上涨1.6%，农副食品加工业价格上涨0.7%。

11 月PPI 同比下降1.3%，与上月持平，主要与去年同期基数较高有关。其中，生产资料价格下降2.3%，降幅比上月收窄0.2 个百分点；生活资料价格上涨2.0%，涨幅回落0.2 个百分点。调查的40 个工业行业大类中，价格下降的有15个，价格上涨的有25 个。就贡献因素来看，翘尾因素仍是主要贡献项，影响本月PPI 上涨-1.2 个百分点，新涨价因素影响约-0.1 个百分点。

风险提示

经济活动超预期变化。

关键词： 个百分点 价格上涨 价格下降