【世界新视野】油轮重要点评：OPEC维持产量 进一步减产风险解除 重申油轮板块看好推荐

(资料图)

本期投资提示：

事件：参考金十数据，12 月4 日 OPEC+代表表示，同意维持石油产量政策不变，此前市场担心OPEC+进一步减产200 万桶/天，重要减产风险解除。

前期油轮板块回落原因分析：（1）市场担心OPEC+进一步减产200 万桶/天（2）中国需求担忧下影响贸易商情绪VLCC TCE 周回落36%至54290 美元/天，苏伊士阿芙拉受欧盟对俄制裁影响更大，运费坚挺。

原油运价调整原因：（1）本周OPEC+减产和EU 限价尚未落地，贸易商观望情绪严重，成交清淡。（2）需求端国内疫情扰动，9 月以来中国原油进口加速，近期显著放缓。疫情影响贸易商、炼厂采购意愿，贸易商手上租入船队转租（relet）出来放到市场上揽货，短期供给增加，相当于贸易商针对运费做了个波段顺便打压运费，影响运价上涨节奏。

俄油最终限价60 美元/桶影响：（1）预计俄油减产有限，核心关注后续OPEC+其他OPEC国家是联合减产提油价，还是不减产或者增产抢俄罗斯减产的份额。（2）60 美元/桶的G7 限价主要针对非欧盟国家进口俄油，欧盟12 月5 日起停止进口俄油和G7 限价为不同制裁，分别针对非欧盟和欧盟国家，运距拉长逻辑不变。（3）重点关注炼厂贸易商针对中国需求预期恢复下的反应，（4）次年2 月5 日成品油制裁落地后远东炼厂开工率将进一步提升，原油进口需求有望增加，利好VLCC。情绪冲击结束，油轮中长逻辑不变继续推荐，限价落地俄罗斯超额减产风险减弱，重置成本定价的海外油轮股全面上涨，A 股股价由领先预期决定受运价回落情绪冲击较高，波动大于海外。

上一轮景气周期股价波动复盘：驱动逻辑层面，本轮周期在船队老龄化、环保约束、造船产能紧张等缓解与上一轮周期类似。前线海运（FRO）在2002.9.27-2004.11.26 第一阶段172 周的主升浪行情，前复权累计涨幅2930%，101 周股价上涨，71 周下跌，其中有13 周下跌幅度超过10%，最大周度跌幅为14.5%，最大调整时间持续3 周。本轮油轮超级周期行情，A 股油轮标的回调幅度与Frontline 主升浪阶段回调类似。

把握关键核心逻辑，成品油裂解价差、原油库存以及增产节奏。本轮中期逻辑角度，（1）船队老龄化、船厂产能紧张、环保约束强制降速、油轮船达峰先于碳达峰为相对确定中期逻辑。（2）运距角度新政治环境下欧洲减少俄罗斯能源依赖的大趋势难以改变。（3）核心关注指标层面，原油成品油库存水平决定了后续补库存持续性，成品油裂解价差决定了运费上限，产油国增产节奏决定了原油轮需求的边际变化。

出行需求有望恢复，油轮板块进入顺周期新阶段，产油国后续增产节奏与需求恢复密切相关。次年2 月5 日成品油制裁落地后远东炼厂开工率将进一步提升，除了成品油供需进一步改善外，远东原油进口需求有望增加，利好VLCC。继续推荐招商南油、招商轮船、中远海能。

风险提示：全球原油产量恢复不及预期，老旧船拆解低于预期，环保政策不及预期

关键词： 原油进口 低于预期 政治环境