家用电器行业2023年投资策略：否极泰来 底部复苏

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核心观点：

2022 年回顾：内外环境压力下，板块整体承压。（1）年初以来（截至2022.11.22）申万家电指数下跌23.6%，位居所有行业第26 名，跑平沪深300。板块基本面承压，市场预期较为悲观，估值波动中下行。（2）基本面：国内疫情反复，消费场景受限，内销处在筑底阶段；海外经济下行，弱需求叠加库存压力，外销预计双位数下滑。（3）财务方面：

2022 年前三季度板块营业总收入10937 亿元（YoY+4.3%），净利润752 亿元（YoY+9.3%），毛利率22.8%（YoY-1.1pct），净利率7.9%（YoY+0.3pct）。

2023 年展望：盈利修复将延续，静待需求复苏。需求端，地产、防疫政策边际优化，国内需求有望缓步复苏；海外高基数叠加通胀加息，外销预计仍存下行压力。盈利端，原材料进入震荡期、汇率急跌后企稳、海运费仍在下跌，成本压力已显著减轻，盈利修复趋势将延续。

（1）白电：白电品类受经济周期影响较大，当前外部最大的不确定性集中于地产、疫情，而这两点近期都已出现积极拐点信号，预计2023年将底部复苏，看好龙头经营业绩持续改善。

（2）小家电：厨房小家电复苏态势较为明朗，关注结构性机会，如破壁机等老品类以及空炸、咖啡机等新品类。清洁电器、智能投影行业规模仍有增长，但行业景气度均有所趋弱，竞争格局也在变化中，期待经济复苏后重回渗透率提升。

（3）厨电：地产政策边际放松，首先关注估值修复，其次地产数据实质性企稳回升后，板块有望恢复良好增长。细分品类中集成灶、洗碗机渗透率总体稳步提升，有望保持较好增长。

长期来看，多元化、全球化、智能化、消费分化为发展趋势。（1）全球化：全球家电市场空间广阔，中国企业通过并购重组和跨境电商渠道加速出海，凭借制造、产品和管理优势抢占海外市场。（2）多元化：家电企业纷纷进行多元化拓展，包括新能源车、光储、热泵等领域。（3）智能化：新品智能化水平提升，同时以海尔三翼鸟为代表的智能家居生态逐步成熟。（4）消费分化：高端需求依然旺盛，卡萨帝、COLMO 表现亮眼；大众消费既注重品质也注重性价比，飞科、小熊表现较好。

投资建议：推荐基本面较稳的白电龙头海尔智家、美的集团、海信家电；近期受益政策催化有望估值修复的厨电龙头老板电器、亿田智能；自下而上优选增长较好的小家电龙头小熊电器、新宝股份、极米科技。

风险提示。原材料价格上涨；汇率大幅波动；地产竣工不及预期；市场竞争恶化。

关键词： 家用电器 新能源车 并购重组