首旅酒店(600258)：毛利率持续修复 开店速度同比改善

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事件：公司发布2023 年半年报业绩。23H1 实现营收36.08 亿元，可比口径下同比+54.76%；归母净利2.80 亿元，扣非归母2.33 亿元，扭亏为盈。单Q2 实现营收19.53 亿元，可比口径下同比+74.46%；归母净利2.03 亿元，扣非归母净利1.85 亿元，扭亏为盈。

稳健运营，直营店毛利率改善显著：分业务看，23H1 酒店营收33.2 亿，同比+50.81%，利润2.3 亿元；23H1 景区营收2.8 亿元，同比+123.25%，利润1.57 亿元。23H1 毛利率为36.12%，同比+26.88pct，提升主要是直营店毛利率显著修复。23H1 销售费用率同比+2.06pct、管理费用率同比-3.5pct，销售费用率增长主要是营销推广活动增加及OTA 佣金费提高。23Q2 毛利率为40.76%，同比+27.79pct；归母净利率10.39%，同比+23.99pct。

RevPAR 持续修复，新开店同比提速：23H1 剔除轻管理酒店，RevPAR 恢复到19 年的105%，其中23Q1/23Q2 分别恢复到19 年的99.5%和109.1%。

包含轻管理酒店，整体RevPAR 修复至19 年的99.9%，其中经济型/中高端/轻管理分别恢复至19 年同期的103%/91.5%/82.2%。拓店方面，截止23H1，公司门店数达6161 家，中高端占比25.9%。23H1 新开526 家，同比增长53.8%，其中轻管理酒店356 家，储备店达2000 家。23Q2 新开316 家，关闭156 家，净增160 家，Pipeline 环比净增93 家。

投资建议：短期看暑期旺季催化、直营店盈利改善带来的业绩弹性，中长期看中高端升级有序推进、从品质到服务“向上突破”。我们预计23/24/25 年归母净利为7.16/11.05/13.37 亿元，对应23/24/25 年EPS 0.64/0.99/1.20 元，对应23/24/25 年PE 27.80/18.02/14.89 倍，维持“买入”评级。

风险提示：拓店不及预期；经营数据恢复不及预期；高端品牌发展不及预期

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