锐捷网络(301165)：营收稳健利润承压 AI浪潮带来网络设备新机遇

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事件：公司近日发布2023年半年度报告，上半年实现营业收入48.31亿元，YoY+6.82%；实现归母净利润1.40 亿元，YoY-46.43%；毛利率39.33%，同比上升2.39pct；单季度来看，公司2023Q2 实现营业收入26.79 亿元，YoY+7.18%；归母净利润0.20 亿元，YoY-86.41%；毛利率36.91%，同比提升0.89pct。营收端实现稳健增长，费用端增长致使利润端承压。

点评：产品毛利率稳步提升，费用端增长拖累利润表现。分业务来看，上半年公司网络设备业务实现营收36.56 亿元，YoY+9.02%，毛利率42.23%，同比提升1.04pct；云桌面解决方案业务实现营收2.71 亿元，YoY+11.78%，毛利率34.55%，同比提升9.07pct；网络安全产品业务实现营收3.88 亿元，YoY+1.26%，毛利率36.30%，同比提升1.83pct；主要业务均实现营收及毛利率提升，云桌面业务表现更为出色。公司利润端表现同比下降主要系经营规模扩大导致的人工等管理费和研发投入增加。费用端，公司2023 年上半年销售/管理/研发费用分别为7.32/2.34/9.45亿元， YoY+15.90%/+25.39%/+28.71%，均快于营收增速，主要系销售/管理/研发人员规模扩大的人力成本增加所致。

AIGC 时代数据中心算力需求激增，网络设备行业迎来新一轮增长周期，公司运营商数据中心交换机市场份额进一步提升。ChatGPT 带动下，全球AI 大模型数量如雨后春笋搬快速增长，AI 模型训练及应用带来巨大的算力和网络设备迭代升级需求，云计算市场规模也快速增长。根据中国信通院数据，2022 年中国云计算市场规模4550 亿元人民币，同比增长40.91%，预计2025 年市场规模将超万亿。2023 年运营商算力网络投资规划同比增长34.31%，互联网云厂商也将逐步加大AI 算力相关开支。

公司在数据中心领域推出包含多款核心产品在内的AI Fabric 智算中心网络解决方案，并积极拓展运营商数据中心市场及海外业务市场。据IDC数据，2023Q1 公司在中国以太网交换机市场份额第三，中国数据中心交换机市场份额第三。细分行业来看，公司数据中心交换机在中国互联网行业市占率第二，运营商市场市占率第三（由上年同期的17.3%升至24.2%），以太网交换机在普教行业、批发/零售行业市场占有率排名第一。

盈利预测：锐捷网络是国内先的ICT 设备企业，看好公司借助数字经济和AI 发展浪潮不断拓展巩固交换机等网络设备业务。预计2023-2025 年营收134.52/164.23/208.88 亿元，归母净利润6.86/9.10/13.13 亿元，对应EPS 1.21/1.60/2.31 元，维持“买入”评级。

风险提示：市场拓展/需求不及预期、研发风险、芯片供应波动风险。

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