华鲁恒升(600426)2023年中报点评：Q2业绩符合预期 荆州基地谋成长

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本报告导读：

公司23Q2 业绩符合预期，考虑到荆州一期项目即将投产，公司成长性较强，维持增持评级。

投资要点：

维持“增持” 评级。维持公司 23-25 年 EPS 为2.52/3.50/3.81 元。考虑公司成长性，给予公司 24 年11.7 倍PE，维持目标价为40.87 元。

23Q2 业绩符合预期。2023 Q2 公司实现总收入63.06 亿元，同比-25.10%，环比+4.17%，实现归母净利润9.28 亿元，同比-55.40%，环比+18.72%。公司业绩环比提升主要系销量提升。具体来看，2023H1公司合计销售产品302.10 万吨，同比+8.69%，其中Q2 销售产品157.08万吨，同比+6.44%，环比+8.32%。我们认为随原料价格的回落，叠加部分产品价格的企稳回升，公司单季度业绩有望持续向好。

盈利能力、经营现金流持续改善。公司Q2 毛利率和净利率分别为21.51%/14.72% ， 分别同比-10.87pct/-10.00pct ， 分别环比+1.33pct/+1.80pct。费用率方面，公司Q2 四费费率合计为3.84%，同比+1.08pct，环比-0.49pct。经营现金流方面，公司Q2 实现经营活动现金净流量15.77 亿元，环比增长97.02%，实现净现比169.94%。

荆州一期投产近在咫尺，二期规划布局高端成长。公司荆州一期项目打响建设收官战，其中2 套10 万空分装置圆满机械竣工，承担“异地谋新篇”任务的荆州基地部分工序进入试车、调试阶段。二期规划四个项目，其中年产20 万吨BDO、16 万吨NMP、3 万吨PBAT 生物可降解材料进度8.59%、16 万吨蜜胺树脂单体材料装置进度16.75%，10 万吨顺酐、80 万吨碳酸氢铵装置、52 万吨熔融尿素等产品也在规划中，将进一步延伸产业链，打开公司成长空间。

风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。

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