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    城发环境(000885):现金流明显改善 运营资产重估潜力突出

    2023-09-07 17:35:22  |  来源:广发证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    23H1 业绩稳健,现金流明显改善。公司发布2023 年中报:23H1 公司实现营收32.36 亿元(同比+17.50%),归母净利润5.94 亿元(同比+2.09%);Q2 实现营收17.16 亿元(同比+9.83%),归母净利润2.87亿元(同比-19.66%)。Q2 净利润下滑主要系22Q2 项目集中投产,工程收入及毛利确认较多导致高基数。此外,23H1 相比22 年底应收账款新增约7 亿元,主要系国补及省补增加,整体回收风险较小。23H1公司现金流明显改善,经营性现金流净额达6.94 亿元(同比+79.77%)。

    固废在运项目占比近93%,重视优质运营资产重估潜力。根据中报截至23H1 公司在手垃圾焚烧产能28550 吨/日,其中在运26450 吨/日;23H1 公司垃圾入库量/上网电量同比+21.50%/15.11%。展望未来:(1)在建2100 吨/日预计23 年底前投运;(2)利用余热提供蒸汽、渗滤液处理等蒸汽服务提升等盈利能力;(3)环卫、危废、医废上下游持续拓展。

    高速+水务奠定扎实基础,民生刚需+特许经营+利润及现金流稳健。公司拥有优质运营资产(高速+水务),具备“民生刚需+特许经营+收入/成本稳定”三大特性,现金流稳健:根据中报,(1)高速: 23H1 日均车流量明显复苏(同比+26.6%),实现营收7.15 亿元(同比+6.0%);子公司许平南高速净利润2.60 亿元(同比+9.1%)。(2)水务:23H1实现营收1.40 亿元(同比+30.3%);截至23H1 在运供水产能30.5 万吨/日、无在建项目,在运污水处理产能29.08 万吨/日、在建项目5 个。

    盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利润12.3/13.6/14.8 亿元,PE 为5.8/5.3/4.8 倍。优质公用事业运营商,资产重估潜力突出,参考同业给予23 年11xPE,合理价值为21.09 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。建设进度低预期;新建项目回报率下滑;补贴发放风险等。

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