天下秀(600556)：上半年收入同比增长1% 持续布局红人经济

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上半年收入增长1%，第二季度业绩较好。1）2023 年上半年，公司收入21.1亿元，同比提升1.0%，主要由于客户结构调整；扣非后归母净利润0.5 亿元，同比下降58.3%。2）单看第二季度，公司收入11.5 亿元，同比提升24.2%，增速环比提升41.9 个百分点；扣非后归母净利润0.3 亿元，同比增长61.5%。

3）第二季度，公司毛利率/扣非归母净利率分别为18.5%/2.8%，分别同比-3.1/+0.7 个百分点，毛利率的下滑主要是由于媒体采购成本的增加。费用率整体有所下降， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为5.4%/5.0%/0.0%/2.4%,分别同比-3.4/+1.0/+0.4/-3.7 个百分点。

主业稳健，积极布局红人经济产业链。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数均有较大提升；客户方面，截至2023 年6 月末，累计注册商家客户数达19.6 万个，较2022 年底增长4438 个；活跃客户数3561 个，为2022全年客户数的54.7%，活跃度有所恢复；从红人方面看，红人账户累计数量达260.7 万，其中专职红人账户数/MCN 机构数分别为126.2/1.56 万,较2022年底增长21.6%/4.9%。2）新业务方面，公司拓展了WEIQ-SAAS、热浪数据等数据化产品，还布局了IMSOCIAL 加速器（为红人和MCN 机构提供加速成长服务）、TOPKLOUT 克劳锐（国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）等红人商业服务，以及红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育”）、潮流内容街区西五街（针对Z 世代人群的潮流内容App）等。

公司在红人经济行业具备大量资源积累，率先占据优势卡位。主业方面，公司是国内第一批进入红人经济行业的企业之一，目前已积累大量数据、客户、媒体资源，在分析及监测等方面占据优势，2023 上半年公司的主业发展健康，客户活跃度和红人资源均有提升。新业务方面，公司基于红人营销平台上下游布局各项创新业务，通过“热浪数据”、“WEIQ-SAAS”、“定制化需求分析系统”等创新数据产品形态赋能，既提升商家的营销效率，又帮助了红人账号的价值变现，率先实现了产业资源的梳理和业务模式探索。

风险提示：创新业务回收周期长；客户压低毛利率；新媒体营销竞争激烈。

投资建议：由于主业受外部大环境影响，广告主需求恢复不及预期，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为1.9/2.7/3.2 亿元（原2023-24 年为4.1/4.8 亿元） ， 同比增速4.2%/43.2%/17.7% ； 摊薄EPS=0.1/0.15/0.17 元，当前股价对应PE=61x/42.6x/36.2x。公司率先布局红人经济，在客户和红人资源方面积累深厚，具备稀缺性，维持“增持”评级。

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