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    东阿阿胶(000423):阿胶系列淡季不淡 渠道库存周转良好

    2023-08-30 13:34:56  |  来源:中泰证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片仅供参考)

    事件:公司发布2023 年中报,报告期内实现营业收入21.67 亿元,同比增长18.69%;实现归母净利润5.31 亿元,同比增长72.29%;实现扣非归母净利润4.90亿元,同比增长83.58%。

    Q2 淡季不淡,阿胶系列销售表现亮眼。单二季度公司实现营收10.98 亿元(同比+17.39%);实现归母净利润3.01 亿元(同比+55.37%);实现扣非净利润2.78 亿元(同比+58.32%)。2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额7.52 亿、同比增加6.17%。公司交出一份亮眼的成绩单,主要是由于上半年继续夯实核心基石业务,东阿阿胶块市场份额明显提升,二季度保持稳健增长;复方阿胶浆大品种战略持续发力,桃花姬阿胶糕全渠道实现快速增长,带动整体收入实现较快增长。

    上半年阿胶及系列产品实现营收19.25 亿元,同比增长20.77%,占总营收比重为88.8%;阿胶系列产品毛利率为72.88%(同比+3.72pp),略高于整体毛利率。

    盈利能力持续回升,国企改革下公司经营效率有望进一步提高。2023H1 公司实现毛利率70.3%,较2022 年同期大幅提升4.15pp,我们预计系核心原材料驴皮价格稳中有降所致。上半年销售/管理/财务费用率分别为34.8%/8.7%/-2.3%,分别同比-3.5pp/-1.8pp/-0.7pp,在新一任管理层的带领下公司费用端控制良好。毛利率抬升叠加费用率下降,上半年公司净利率同比提升7.7pp 至24.54%,我们认为随着国企改革深化,公司内在经营效率有望进一步提高,带来利润率的提升。

    渠道治理卓有成效,应收及存货控制良好。公司持续大力推进渠道治理、优化渠道生态,截止2023 年中公司存货余额为12.2 亿元,基本与2022 年末持平,占总资产比重为10%,保持较低水平。上半年公司应收账款及票据合计为5.92 亿元,较2022 年末小幅增长0.41 亿元,占营收比重为27.3%,处于较为合理的水平。

    截止2023 年中,公司合同负债余额5.10 亿元,较2022 年末小幅下降0.85 亿元;整体来看,公司渠道库存保持良性健康水平。

    盈利预测和投资建议:根据中报我们对盈利预测略作调整,预计2023-2025 年公司实现营业收入48.46、56.05、65.10 亿元,同比增长19.90%、15.66%、16.14%,实现归母净利润11.31、13.40、16.64 亿元(预测前值为10.82、13.27、16.51 亿元),同比增长45.00%、18.47%、24.17%。考虑到公司为中药滋补老字号,核心产品阿胶系列销售重回正轨,正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长,维持“买入”评级。

    风险提示事件:原材料价格波动的风险;阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险;政策变化风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。

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