神州泰岳(300002)：Q2符合预期 主业增长强劲 核心游戏长周期持续验证

事件：

公司发布2023 年中报，上半年实现收入26.5 亿，同比增长27.5%；归母净利润4.0 亿，同比增长81.9%。其中2Q23 收入14.4 亿，同比增长32.2%；归母净利润2.26 亿，同比增长42.0%。Q2 业绩符合市场预期。

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投资要点：

游戏增长强劲，核心产品长周期持续验证。根据23 年中报，游戏业务上半年同比增长26%。

核心产品《旭日之城》《战火与秩序》长周期能力持续验证：上线四年的《旭日之城》增长强劲，Q1/Q2 流水同比分别增长24%/29%；而上线7 年的《战火与秩序》上半年仍实现同比个位数增长。游戏业务盈利能力亦有优化，1H23 毛利率70.2%，同比增长3.3pct。

游戏子公司壳木游戏上半年实现净利润5.5 亿，同比增长37%。看下半年，两款核心产品延续稳健表现，《旭日之城》目前稳定在欧美iOS 游戏畅销榜10-20 名。公司储备的SLG+模拟经营手游《代号DL》预计24 上半年上线，有望构筑新的增长台阶。

AI/ICT 快速增长，关注AI、5G 消息等新业务拓展。根据23 年中报，公司AI/ICT 业务同比增长37%。公司在人工智能上积极布局，推动NLP 在智能客服、智慧能催收等领域的落地；公司推出的泰岳小催平台今年收入有望放量。公司深度参与5G 消息平台建设，7月工信部发布《关于加强端网协同助力5G 消息规模发展的通知》（征求意见稿），提出要推动5G 手机终端支持5G 消息。公司是5G 消息工作组第一批理事单位，是5G 消息立项标准的参编单位，拥有泰岳5G 消息云平台，有望受益于AI 浪潮下的5G 商业化红利。

Q2 费用率优化、现金流改善，股权激励有效绑定管理层。根据财报，公司Q2 三费费率同比均有改善，较去年同期下降4pct；受益于利息收入和汇兑收益，Q2 财务费用为-4326万，对利润有正向影响。Q2 经营现金流净额3.5 亿，环比大幅回暖，上半年整体经营现金流净额与净利润基本匹配。公司7 月发布员工持股和股权激励计划，有效绑定核心管理层、提高骨干积极性。

调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司23 年游戏收入强劲，但后续产品规划有所调整；公司整体盈利能力有望进一步提升，我们下调明后年收入预期、上调利润预期，预计公司23-25 年营收58.3/68.9/75.8（原预测57.9/74.3/84.9 亿）；预计23-25 归母净利润8.3/9.9/11.3（原预测7.7/9.3/11.1 亿），现价对应23-25 年PE 为23/19/16x。

公司下半年业绩有望延续较快增长，作为A 股游戏出海领军，具备稀缺台阶型增长模型，中长期增长确定性亦强，维持“买入”评级。

风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，子公司涉诉风险，资产减值风险。

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