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    天康生物(002100):上半年猪价低迷 养猪业务暂承压

    2023-08-30 12:36:04  |  来源:兴业证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    投资要点

    事件:天康生物2023 年上半年实现营业收入89.63 亿元,同比+11.92%;归母净利润-4.47 亿元,同比-358.85%,扣非净利润-4.40 亿元,同比-334.99%。

    其中单二季度,公司营业收入50.72 亿元,同比+9.87%,归母净利润-4.33 亿元,同比-1453.41%,扣非净利润-4.27 亿元,同比-1269.41%。


    (相关资料图)

    出栏量快速增长,猪价低迷下养猪业务亏损。上半年公司食品养殖业务实现收入25.9 亿元,同比+17.4%,毛利率-10.6%,同比-6.0pct。

    (1)上半年公司生猪出栏131 万头,同比+41%。单Q2 生猪出栏74 万头,同比+34%,预计其中肥猪占比90%以上。预计Q2 肥猪销售均价约13.9 元/kg,均重约122kg/头,受甘肃非瘟疫情影响预计Q2 肥猪完全成本升至18.5~18.6 元/kg。在猪价低迷的背景下,Q2 公司养殖业务亏损。

    (2)产能方面:6 月末公司固定资产50.8 亿元,同比+3.7%,在建工程8.4亿元,同比+86.8%,生产性生物资产3.6 亿元,同比-17.6%,较年初+1.1%。

    估计6 月末公司能繁母猪存栏14 万头左右,根据公司经营目标,2023 年公司生猪出栏有望达280-300 万头。

    上半年饲料业务量利齐增,动保景气度有待恢复。上半年公司饲料销量125.4万吨,同比+14.3%,实现收入30.1 亿元,同比+9.3%,毛利率10.1%,同比+1.6pct。受益于生猪存栏提升以及原料价格下跌,上半年饲料业务预计量利齐增。制药业务,受养殖利润低迷影响行业景气度不佳,上半年公司疫苗销量预计同比持平,实现收入4.5 亿元,同比-0.8%,毛利率68.1%,同比-0.8pct。

    此外上半年公司玉米收储/蛋白油脂加工业务收入分别为14.0/12.9 亿元,同比+8.7/+25.9%,毛利率为-2.5%/3.8%,同比-5.4pct/-1.2pct。

    猪价阶段性反弹,24H1 行业产能有望延续去化趋势。上半年猪价持续低于行业成本线,全国能繁母猪存栏自1 月起环比转负,至7 月末累计去化约3%~4%。Q3 起随着前期大体重猪逐步消化,伴随行业压栏情绪再起,猪价自底部反弹至17 元/kg 左右,后续旺季消费或仍对猪价有支撑。但基于当前母猪产能仍较高,且行业出栏均重再次开始提升,2024H1 随着行业集中出栏以及消费转淡,猪价或再次下行,届时行业产能有望延续去化趋势。

    投资建议:公司具备养殖、饲料、动保全产业链布局,生猪出栏量稳步增长,疫苗业务产品和技术储备丰富,我们看好公司长期成长能力。我们调整盈利预测,预计2023-2025 年公司EPS 分别为-0.19、0.33、0.57 元,基于2023 年8 月29 日收盘价,对应PE 为-38.1、21.9、12.7 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:动物疫病、猪价波动、原料价格大幅上涨、产能投放不及预期、政策变化。

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