比音勒芬(002832)：二季度净利润增长40% 库存健康度明显提升

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上半年收入增长28%，二季度毛利率接近80%。比音勒芬是定位运动生活的高端男装品牌。上半年公司收入增长28%至28.8 亿元，归母净利润增长41%至4.2 亿元，在去年较高基数上继续实现领先行业的快速增长，收入增长主要由直营渠道拉动。净利率提升2.2 百分点至24.7%，主要由毛利率的小幅提升和费用率小幅下降共同贡献。

单二季度，公司收入增长20%，毛利率接近80%创单Q2 新高，反映品牌力提升及直营零售折扣的收窄。20 周年庆活动及并购新品牌的中介服务支出对费用端造成小幅压力，但最终在毛利率提升及其他费用率优化的带动下，Q2 净利润实现40%的增长。

库存健康度高，现金流充裕，注重店铺营运质量提升。1）库存：上半年公司存货周转天数同比减少27 天至336 天，为近4 年最好水平，1 年内存货金额占比同比提升8 百分点至71%，3 年以上存货占比显著减少至2%，健康的库存结构将支撑品牌零售折扣的收窄趋势，实现盈利水平进一步提升。2）现金流：上半年经营活动现金流净额增长19%至6.2 亿元，净现比1.5，期末现金及现金等价物18 亿元，资金充裕。3）渠道：上半年开店步伐小幅放缓，门店数同比净增6%、环比基本持平，而更注重单店效益提升。预计将于今年下半年加快拓店。

风险提示：疫情反复、存货大幅减值、品牌形象受损、市场系统性风险。

投资建议：财务和经营质量双升，中长期成长可期。上半年业绩快速增长、库存健康度提升明显，营运质量高。中长期看，比音勒芬精准定位高端运动时尚景气细分赛道，通过高质量营销和优秀产品力培育出高端品牌基因，随着品牌影响力提升，未来成长空间广阔。维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为9.5/11.7/14.0 亿元， 同比增长31%/23%/20%，维持目标价41.0-43.1 元，对应2024 年20~21x PE，维持“买入”评级。

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