志邦家居(603801)：Q2业绩表现靓丽 大家居战略稳步推进

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事件：公司发布2023 年半年报：2023 年1-6 月实现营业收入23.01 亿元，同比增长13.04%，实现归母净利润为1.79 亿元，同比增长13.66%，实现扣非归母净利润1.65 亿元，同比增长17.10%，基本每股收益为0.41 元。

H1 收入同比增长13.04%，利润稳健增长。公司上半年实现营业收入23.01亿元，同比增长13.04%，实现归母净利润为1.79 亿元，同比增长13.66%，实现扣非归母净利润1.65 亿元，同比增长17.10%。公司围绕“营销创新、整家提单、降本增效、品质交付、赋能提效”为核心，及时实施前方抢战、后方逆战的双战行动，取得了阶段性成果，实现公司业绩稳步增长。

毛利率上涨趋势延续，盈利能力保持稳定。公司23H1 营业成本14.54 亿元，同比增长12.07%，主要系收入增长带来成本同步增长，另外公司持续降本增效使得单位生产成本下降，导致成本增幅低于收入增幅。毛利率为36.80%，同比提升0.54pct，净利率为7.79%，同比提升0.04pct；期间费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.03%/5.62%/5.75%，同比分别变动-1.56/-0.24/-0.02pct。

衣柜业务增长稳健，木门业务快速放量，股权激励助力长期发展。1）产品：

整体厨柜营业收入10.04 亿元，同比下滑1.28%，毛利率39.24%，同比下滑1.96pct；定制衣柜营业收入9.86 亿元，同比增长18.20%，毛利率39.04%，同比提升3.65pct；木门墙板业务收入1.30 亿元，同比增长76.01%，毛利率17.87%，同比提升7.14pct；其他业务收入1.81 亿元，同比增长63.75%，毛利率24.72%，同比提升10.22pct。2）渠道：直营店营业收入1.90 亿元，同比增长12.85%，毛利率69.15%，同比提升2.95pct；经销店营业收入13.09亿元，同比增长5.48%，毛利率36.31%，同比提升2.45%；大宗业务收入5.60 亿元，同比增长18.16%，毛利率33.29%，同比下滑5.51pct；其他渠道收入2.41 亿元，同比增长59.13%，毛利率22.12%，同比提升7.48pct。

公司持续拓展门店数量，门店总数4577 家，其中经销门店4542 家，包括整体厨柜1807 家，定制衣柜1837 家以及木门898 家，直营门店35 家。3）股权激励：公司发布2023 年股票期权激励计划（草案），拟授予股票期权数量450.00 万份，占公司股本总额43,654.7813 万股的1.03%，行权价格为19.28元/份，激励对象总人数为413 人，包括在公司（含控股子公司）任职的中高层管理人员及核心骨干。

大家居战略稳步推进，全国化持续推进，维持“强烈推荐”投资评级。公司积极推进数字化转型升级，加快推进创新渠道模式和市场覆盖，持续优化与房地产龙头企业的战略合作，并着力发展整装业务。未来多元化品类和渠道布局值得期待，预计2023 年~2025 年归母净利分别为6.53 亿元、7. 70 亿元、9.07 亿元，同比分别增长22%、18%、18%，当前股价对应23 年PE 为16X，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：房地产销售大幅波动风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

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