华恒生物(688639)：Q2业绩延续高增 看好公司长期成长

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事件：华恒生物发布2023 年半年报，报告期内实现营业收入8.5亿元，同比+35.14%；实现归母净利润1.91 亿元，同比+48.26%；2023Q2公司实现营业收入4.5 亿元，同比+25.42%，环比+12.34%；实现归母净利润1.1 亿元，同比+49.18%，环比+35.52%。

二季度业绩延续高增长，农业农村部发布饲用豆粕减量替代行动方案利好缬氨酸需求增长。据公司公告，2023H1 子公司巴彦淖尔华恒、秦皇岛华恒营收为3.6、2.7 亿元，同比+46%、+28%，净利润1.1、0.76 亿元，同比+39%、+39%，随着募投项目逐步达产，公司氨基酸产品销量增加是业绩高增长主因；2023Q2 公司实现毛利润2.01 亿元，同比+47%，毛利率44.7%，同比+6.5pct，费用率（四费&税金）为15.1%，同比-0.8pct，受益于液氨价格下滑，缬氨酸价差同比扩大，据博亚和讯，2023Q2 缬氨酸-淀粉-液氨价差为1.84 万元/吨，同比+14%。

农业农村部近期发布《饲用豆粕减量替代三年行动方案》，明确要求三年后饲料中豆粕用量占比至少降低1.5pct，到2025 年要降至13%以下，预计减少豆粕用量680 万吨，相当于减少大豆需求870 万吨，缬氨酸市场有望迎来持续增长，公司作为行业龙头有望持续受益。

加大研发投入升级营销组织体系，新项目持续推进，看好公司长期成长。据公司公告，2023H1 公司加大研发投入，研发费用同比增长63%至0.54 亿元，营销方面公司升级原有营销组织体系，推动产品事业部（BU）和销售事业部（SU）组织制度建设，进一步提升公司整体产品规划和产品能力，以及客户区域销售管理能力；在建工程方面，2023H1 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.8 亿元，同比+3.2 亿元，公司按计划有序推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5 万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5 万吨生物基苹果酸建设项目。三个项目均有可观的市场容量，公司长年深耕于合成生物领域，技术实力雄厚，未来缬氨酸成功范例或有望复刻，平台化能力一旦成型，公司有望迎来加速成长。

投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的归母净利润分别为4.39亿元、6.32 亿元、8.41 亿元，维持增持-A 投资评级，考虑到公司是国内合成生物学行业龙头且处于快速发展期，给予2023 年40 倍PE估值，6 个月目标价为112 元。

风险提示：原料价格波动，产品需求增速不及预期，项目进度不及预期等。

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