扬农化工(600486)：量稳价跌业绩短期承压 葫芦岛基地快速推进

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事件：公司8 月28 日发布中报，2023H1 实现营业收入70.67 亿元，同比下降26.12%，归母净利润11.24 亿元，同比下降25.76%。

其中，2023Q2 实现营业收入25.67 亿元，同比下降40.23%，归母净利润3.70 亿元，同比下降39.34%。

量稳价跌，业绩承压。需求端，国内外市场需求不足，采购观望、延迟采购及去库存，导致农药价格整体持续下行。供给端，农药品种进入新一轮产能扩张，行业竞争趋于激烈。收入端，制剂收入稳定，贸易收入下降明显。2023H1 公司原药/制剂/贸易分别实现营业收入45.15/13.37/10.93 亿元，同比变动-20.33%/-1.04%/-54.31%。销量端，行业去库存背景下销量保持稳定。2023H1 公司原药/制剂销量分别为5.17/2.86 万吨，同比变动-1.03%/+1.88%。价格端，2023H1 公司原药/制剂（折百）价格分别为8.74/4.68 万元/吨，同比变动-19.49%/-2.90%。

行业景气度触底，葫芦岛基地快速推进。根据中农立华，2023 年8 月27 日，中农立华原药价格指数报92.14 点，同比去年大跌34.9%，处于2014 年以来底部区间。农药具备刚需性，我们预计伴随着伴随跨国公司库存消化，农药价格有望趋于稳定。公司在葫芦岛启动优创项目，一期拟投资42.37 亿元，打破成长空间限制。根据公司半年报，2023 年上半年公司共完成项目投资 4.6亿元。在中国中化和地方政府的大力支持下，葫芦岛项目审批得到超常规推进，该项目已全面开工。

预计公司23/24/25 年归母净利润为14.87/16.92/20.21 亿元，首次“覆盖”，给予“买入”评级。

风险提示：

项目建设不及预期风险；需求不及预期风险；安全生产风险。

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