恺英网络(002517)：盈利超预期 《石器时代》定档10月

业绩简评

(相关资料图)

2023 年8 月28 日，公司发布23 年半年报，H1 营收19.8 亿元/yoy-1.65%；归母净利润7.2 亿/yoy+15.35%；Q2 营收10.2亿/yoy+4.17%，归母净利润4.3 亿/yoy+14.46%。

经营分析

收入：H1 同比基本持平，传奇奇迹盘子稳健，Q2《西行纪》

等新游贡献增量。1）H1 收入同比-1.65%，去年同期上线了《天使之战》，高基数下保持业绩稳健；Q2 收入10.2 亿，同比+4.2%，环比+6.98%，预计主要系《西行纪》等新游Q2 上线贡献增量。2）分业务：H1 移动游戏收入16.98 亿/yoy-3.0%，高基数下保持稳健，印证公司较强的传奇奇迹研运能力；页游0.3 亿/yoy-34.8%，预计主要系在运营页游流水随时间推移自然下滑，同时缺乏新游上线，信息服务收入2.2 亿/yoy+10.3%，部分抵消移动游戏和页游收入下滑影响。

盈利：毛利率提高，盈利水平提升。H1 净利率提升2.3pct至42.7%，扣非净利率同比+4.5pct 至34.2%，Q2 则分别同比+3.9/+1.9pct，主要由于毛利率提高，及财务费用降低、公允价值变动收益提高。1）H1 毛利率同比+10.9pct 至84.0%，Q2 毛利率同比+10.6pct 至84.3%，主要由于对外分成降低。2）费用：H1 销售/管理/研发费率分别同比+5.9/+3.9/+1.8pct，Q2 则分别同比+7.1/+2.8/-0.01pct，主要由于新游上线使营销推广费用增长，本期员工持股计划及股票期权激励计划进行摊销。3）H1、Q2 财务费率分别同比-0.94/-0.89pct，主要系利息收入提高；H1、Q2 公允减值变动净收益占收入比同比+2.2/3.1pct，主要由于其他流动金融资产公允价值变动。

《石器时代：觉醒》定档10 月，全年业绩清晰度较高。23年8 月《全民江湖》上线，腾讯独代《石器时代：觉醒》定档10 月26 日，预计将贡献增量，储备产品《山海浮梦录》《仙剑奇侠传：新的开始》《纳萨力克之王》等也将逐步上线，加之子公司浙江盛和并表的影响，公司23 年业绩清晰度较高。

盈利预测

虑及《石器时代：觉醒》等新游将上线，传奇奇迹盘子较稳固，以及浙江盛和并表的影响，我们预计23-25 年归母净利为15.10/18.65/22.33 亿元，对应PE 为20.28/16.42/13.72X，维持“买入”评级。

风险提示

游戏上线或表现不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。

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