贝泰妮(300957)：2023Q2营收增速环比提升 贝芙汀新品发布定位精准分级祛痘

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2023H1 营收同增15.5%，归母净利润同增13.9%：2023H1 公司实现营收23.7 亿元（同比+15.5%，下同），归母净利4.5 亿元（+13.9%），扣非净利3.7 亿元（yoy+5.1%）。单Q2 看，实现营收15.0 亿元（+21.2%），归母净利2.9 亿元（+17.14%），扣非净利2.5 亿元（+7.0%）。公司业绩基本符合此前市场预期。

2023H1 化妆品原料毛利率同比提升明显，2023Q2 期间费用率有所增加： 2023H1 毛利率/ 净利率分别为75.4%/18.6%，分别同比减少1.5pct/0.6pct。2023H1 公司期间费用率同比增加1.5pct，其中销售/研发/财务费用率分别同比变化+0.9pct/+0.6pct/-0.1pct，管理费用率基本持平。

截至2023H1，公司经营性现金流量净额为2.8 亿元，同增35.0%。公司重视研发投入，2023 年7 月自研原料水龙提取物备案获批，特色植物研发实现重要突破。

多品牌战略驱动，近期分级祛痘品牌贝芙汀新品发布值得期待：（1）按品类：2023H1 护肤/医疗器械/彩妆/其他分别实现营收20.5/2.8/0.3/0.1 亿元， 分别同增12%/46%/38%/6% ， 营收占比分别为86.6%/11.7%/1.3%/0.4%。（2）按品牌：2023H1 薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦/ 其他分别实现营收22.6/0.7/0.2/0.1 亿元， 营收占比分别为95.5%/3.1%/0.7%/0.4%。近期贝芙汀举办新品发布会，贝芙汀是贝泰妮旗下分级诊疗痤疮的品牌，可通过人工智能诊疗，精准分级祛痘，并按照不同分型提供护肤品。祛痘是精准护肤中极具潜力的发展方向，贝芙汀能够克服当前祛痘护肤品针对类型较为单一的问题，发展空间可期。

线上收入占比较高，抖音平台增速突出：2023H1 公司线上/线下分别实现营收17.4/6.1 亿元，分别同增7.1%/48.6%，线上收入占比超七成。线上渠道中，2023H1 阿里系、抖音系、薇诺娜专柜服务平台、唯品会、京东系分别实现营收7.9/2.7/1.6/1.6/1.3 亿元， 分别同比变化-3%/+32%/+15%/+8%/-5%，抖音平台增速较为突出。

盈利预测与投资评级：公司是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善。我们维持2023-2025 年归母净利润分别为13.46/16.96/21.03 亿元，2023-2025 年归母净利润分别同增28%/26%/24% ， 当前市值对应2023~25 年PE 为31x/24x/20x，维持“买入”评级。

风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧等。

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