南网能源(003035)：生物质发电亏损拖累业绩 分布式光伏业务稳步发展

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生物质综合利用业务亏损，营收和归母净利润同比下降。2023H1，公司实现营收13.03 亿元（-0.42%），归母净利润1.94 亿元（-7.55%），扣非归母净利润1.90 亿元（-7.94%）。其中，第二季度单季营收7.55 亿元（+3.48%），归母净利润1.12 亿元（-6.86%）。公司营业收入和归母净利润同比下降的主要原因在于生物质综合利用业务受补贴滞后、燃料价格较高等因素影响，运行效率较低，收入大幅下降且产生亏损，2023H1 公司生物质综合利用业务实现营业收入0.83 亿元（-61.59%），毛利率为-47.65%，同比减少63.61pct。

分布式光伏装机容量持续增加，可开发项目资源储备充足。在分布式光伏业务领域，公司聚焦行业前景好、持续经营能力强、能耗高的重点行业，打造平台型合作，不断深化、丰富服务内容，加快推动示范项目投产和批量项目落地。截至2023H1，公司在运营分布式光伏项目装机容量达1614.61MW，2023H1 新增分布式光伏装机容量255MW，较2022 年底增长18.75%；2023H1，公司经决策拟开展的分布式光伏项目装机容量约287.12MW，公司储备的分布式光伏项目资源较为充足，未来项目逐步投运将推动公司业绩持续增长。

分散式风电和用户侧储能业务发展推进，探索发展负荷聚合商业务。公司抢抓国家“千乡万村驭风行动”发展机遇、加快分散式风电业务布局；同时，公司充分发挥客户端业务资源优势，加大对负荷优化调节设施的投资建设运营力度，加快推动工商业企业和产业园区用户侧新型储能建设，并以用户需求为导向，聚焦业务布局、平台建设、应用场景等，加快研发负荷聚合商运营平台及客户侧智能化终端，加快向负荷聚合商转型。

风险提示：分布式光伏项目装机不及预期；电价下降；生物质燃料价格持续处于高位；市场竞争加剧。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。由于生物质综合利用业务亏损拖累业绩，下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为7.07/12.12/17.03 亿元（2023-2025 年原为10.12/16.39/22.30 亿元），同比增速27.7%/71.4%/40.6%；2023-2025 年EPS 分别为0.19/0.32/0.45 元，当前股价对应PE 分别为32.1/18.8/13.3x。给予公司2024 年29-30 倍PE，对应公司权益价值351-363 亿元，对应9.28-9.60 元/股合理价格，较当前股价有32-36%的溢价空间。维持“买入”评级。

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