通易航天(871642)：车衣保护膜利润承压 航空膜取得阶段性进展

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事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入1.01 亿元（yoy+24.71%），归母净利润1166 万元（yoy+314.30%）；2023Q2 单季度实现营业收入5854 万元（yoy+51.99%），归母净利润896 万元，业绩略低于预期。

毛利率提升受益于军品结构变化，民品端利润承压。据公司半年数据披露，2023H1 公司实现综合毛利率38.71%（yoy+3.62pct），毛利率上涨的原因主要系高毛利的个性化氧气面罩产品较去年同期大幅增加。分产品结构看，功能性薄膜毛利率承压，2023H1 实现营收6335 万元（yoy+0.27%），毛利率16.89%（yoy-11.77pct），车衣产品毛利率下滑主要系由于原材料价格上涨，以及新增的涂布线投产，带来人员和折旧费用的增加。费用端，销售/管理/研发费用率分别为1.98%/9.64%/9.33%（yoy+0.71/-1.56/-1.52pct），费用整体控制得当，销售费用上涨主要系因为公司扩大了销售团队，持续加强民品领域的推广营销。

收购孙公司股权，进一步增厚公司盈利水平。据公司公告显示，2023H1 公司通过其全资子公司上海自图购买其旗下孙公司江苏图研20%的股权，完成收购后公司对江苏图研的持股比例增加至71%。江苏图研主要业务为新能源汽车用聚氨酯保护膜、铸造级PVC 改色膜等产品的生产销售，近年来销售及业务拓展顺利，与多个国内知名企业达成合作，本次收购一方面有望在未来增厚公司民品领域利润，也进一步彰显出公司对该板块业务的信心。

新产品新业务进展顺利，TPU 保护膜与东航签订合作协议。根据公司公告数据，2022 年底我国民航全行业运输飞机期末在册架数为4165 架，较2021 年底增加111 架；其中根据东方航空公告显示，2022 年末东航运营客运飞机778 驾。2023 年7 月公司发布公告，孙公司上海商寰在获得适航认证后，与东方航空子公司签订框架协议，向其供应航空用聚氨酯保护膜产品，预计将在未来对公司的业绩及品牌带来积极影响。

投资分析意见：公司于23 年7 月公告，经审核通过，入选第五批国家级专精特新“小巨人”企业，是对公司创新、产品力及业务发展的认可。2023H1 公司受原材料及新产线投产的因素影响，导致民品业务略低于预期，但未来随着下游需求增加、新产品（航空膜、PVC 改色膜）陆续推出、上游粒子业务投产，公司未来业绩可期。我们下调盈利预测，预计公司2023~2025 年实现归母净利润29/33/40（原预测33/38/42 百万元），对应PE27/24/19 X，维持“增持”评级

风险提示：军工订单不及预期；新业务需求不及预期；原材料成本波动

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