晨光股份(603899)：传统核心业务提质增效 科力普保持稳健增长

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事件：晨光股份23H1 实现营收99.61 亿元，同比+18.11%；实现归母净利润6.04亿元，同比+14.34%；实现扣非净利润5.43 亿元，同比+12.10%。23Q2 实现营收50.79 亿，同比+20.08%；实现归母净利润2.71 亿元，同比+7.07%；实现扣非净利润2.48 亿元，同比+8.40%。

传统核心业务提质增效，零售大店快速修复，办公直销稳健增长。

分业务来看，1）传统核心业务提质增效，23H1 书写工具/学生文具/办公文具收入分别为9.95/ 14.46 / 16.63 亿元，同比-1.42%/+6.78%/+15.09%。产品开发上，公司侧重减量提质，优化产品结构，以消费者为中心深挖优质单品，提高新品存活率和必备品上柜率。渠道上，公司聚焦经营质量更高的零售终端，积极推动直供业务，注重单店提升以增强客户粘性；通过差异化开发提升线上市场占有率，持续推进拼多多、抖音、快手等线上新渠道业务。23H1 晨光科技实现营业收入3.7 亿元，同比增长60%。

2）零售大店快速修复，23H1 晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入6.0 亿元，同比增长38%，其中九木杂物社实现营业收入5.6 亿元，同比增长40%，实现净利润1,743 万元，同比增长272%，成功扭亏为盈。截至23H1，公司在全国拥有573 家零售大店，相比22 年底净增33 家，其中九木杂物社531 家（直营359 家，加盟172 家），晨光生活馆42 家。九木杂志社线上重点发力私域社群运营，线下以文创文具为核心品类，担任公司品牌和产品升级的桥头堡，赋能和反哺传统核心业务，零售运营、消费者服务能力逐步转化为其增长动力。

3）办公直销保持稳健增长，23H1 晨光科力普实现营业收入54.9 亿元，同比增长25%，实现净利润1.8 亿元，同比增长33%，盈利能力稳步提升。科力普持续发展四大业务板块，重视供应商开发和品类开发，入围航天科技集团、中煤能源、东风集团、深圳水务、成都地铁等项目。23 年5 月科立普西北配送中心正式投入使用，仓储物流能力进一步提升，推动了产业数字化运营迈入新的台阶。

传统业务毛利率提升，整体盈利能力逐渐改善。23H1 公司毛利率19.52%，同比-0.99pct，其中书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别为41.75%/34.98%/ 25.59%/7.76%，同比变动+1.96 pct / +1.26 pct / -0.15pct / -1.15pct。费用端：23H1 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.16%/5.06%/ -0.30%/ 0.90%，同比-0.48pct/ -0.20pct/ -0.09pct/ -0.11pct，费用管控能力稳步提升，带动公司整体盈利能力持续改善。23H1 公司净利率为6.59%，同比变动+0.10pct。

盈利预测及投资建议：公司作为国内文具文创龙头，品牌端渠道端产品端壁垒深厚，一体两翼成长逻辑清晰。由于需求恢复存在一定波动，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营业收入241.74/285.60/ 327.98 亿元， 同比+20.9%/+18.1%/+14.8%；预计实现归母净利润15.67/19.14/22.63 亿元， 同比+22.2%/+22.2%/18.2%；预期EPS 分别为1.69/2.07/ 2.44 元，对应PE 估值分别为23.77/19.46/16.46X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本波动超预期；下游需求不及预期；新业务增长不及预期

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