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    天润乳业(600419):2Q23受需求拖累 2H23经营环比有望改善

    2023-08-28 13:41:42  |  来源:中国国际金融股份有限公司  |  编辑:  |  

    业绩回顾


    (资料图片仅供参考)

    2Q23 业绩低于市场预期

    公司公布1H23 业绩:收入13.89 亿元,同比+12.62%,归母净利润1.26亿元,同比+16.55%,扣非归母净利润1.17 亿元,同比+21.05%;2Q23收入7.58 亿元,同比+9.77%,归母净利润0.71 亿元,同比-2.45%,扣非归母净利润0.68 亿元,同比+5.16%。2Q23 业绩低于市场预期,主因需求疲弱下收入不及预期、以及生产性生物资产处置损失增加。

    发展趋势

    2Q23 收入表现受需求疲弱拖累,主业液态奶增速好于整体。2Q23 公司收入同比+9.8%,其中主业液态奶增速12.4%,表现好于整体,而畜牧同比下滑;若剔除新农乳业收入贡献(约2,000 万元),我们测算2Q 公司内生收入同比+7%(主业液态奶内生增速9%),增速环比有所回落,我们预计主因需求疲弱下销售增速有所扰动。分地区看,2Q23 疆内/疆外收入分别同比+6%/+14%;分产品看,2Q23 常温/低温收入分别同比+18.6%、+5.0%,常温板块保持良好增长势头,主要由于利乐砖产品疆外市场拓展及并表贡献。

    2Q23 毛利率延续改善趋势,净利率受资产处置损失及税率影响而有所承压。尽管受饲料成本上涨影响,但受益于外购生鲜乳价格下降及产品结构优化,2Q23 公司毛利率同比+2.1ppt、环比+0.9ppt 至21%,延续1Q 改善趋势。费用方面,2Q23 销售、管理及研发费率分别同比+0.1ppt、+0.4ppt、+0.6ppt,研发费率增长较多主因原料细项费用增幅较大。整体看,2Q23营业利润率高基数下同比仍提升0.4ppt,但受生产性生物资产处置损失增加及单季度有效税率提升等影响,净利率同比-1.2ppt 至9.3%。整体看1H23,公司净利率同比+0.3ppt 至9.1%,表现稳健。

    收购新农乳业落地,2H23 低基数下业绩增速有望环比改善。据公司公告,公司5 月底已经完成新农乳业(22 年收入/净利润分别为3.1/0.29 亿元)全资收购交割,并已于6 月开始贡献收入。展望2H23,考虑需求或有望逐渐复苏及低基数,我们预计公司收入环比2Q 有望改善;并购新农后,我们预计公司奶源自给率或进一步提升,公司2H23 毛利率环比或有下降,但受益于奶价下降及结构升级,同比或仍有提升;考虑公司费用严格管控,我们预计2H23 净利率同比有望继续提升。

    盈利预测与估值

    考虑新农并表贡献,但同时考虑需求疲弱,下调23 年净利润预测5.5%至2.4 亿元,维持24 年盈利预测基本不变;公司当前交易在20/16 倍23/24年P/E,考虑市场板块估值下降,下调目标价12%至18 元,对应24/19 倍23/24 年P/E 和23%上行空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    需求疲弱,行业竞争加剧,原材料价格波动。

    关键词:

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