银轮股份(002126)：降本增效盈利能力提升 热管理产品多点开拓

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新能源订单放量，商用车业务修复，降本增效成果显著。银轮股份2023 年半年度实现营业收入52.62 亿元，同比+36.1%，实现归母净利润2.85亿元，同比+117.1%。公司业绩增长得益于：1、国内商用车需求复苏，海外客户订单增加，对应商用车、非道路业务收入同比增长18%；2、新能源汽车订单释放，产能利用率提升，盈利能力提升；3、工业及民用业务拓展顺利，持续获得新项目。2023Q2 销售毛利率20.91%，同比+1.06pct，环比+0.73pct；归母净利率5.86%，同比+2.48pct，环比+0.89pct。公司深入推进进“承包经营，利润提成”管理考核机制，推动卓越运营体系2.0 建设等举措，加强降本增效措施，盈利能力提升。

新能源汽车业务保持高增长，国内外新生产基地陆续投产，提升属地化制造能力和综合竞争力。公司新能源业务中前端模块、空调箱等模块化产品持续放量，向系统集成供应商升级，提升配套价值量与综合竞争力。产能方面，公司国内四川宜宾工厂已投产，筹建陕西西安工厂，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品，计划2023 年10 月投产。海外墨西哥工厂已经完成团队组建和产线建设，已于二季度投产，主要配套北美客户。

波兰工厂正在加快产线建设，计划三季度投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。2023 年上半年公司持续获得新项目，公司预计新项目达产后新增年销售收入超36 亿元，其中新能源业务约28 亿元，数字与能源热管理业务约5 亿元。

发展工业及民用业务，开拓新的成长点。工业及民用上半年实现营收3.09亿元，同比增长41%。成立“数字与能源热管理事业部”，上半年获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器。公司集装箱式数据中心温控系统已与下游客户签订合作协议。预计工业及民用业务随着客户的逐步导入保持高增。

盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“买入”评级。预测公司2023-2025年归属母公司净利润6.02/7.96/10.20 亿元，同比增长57.0%/32.2%/28.3%，对应PE 分别为23/17/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，政策风险等。

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