我武生物(601567)：业绩阶段承压 静待下半年放量

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事件概述

公司23H1 实现营业收入 3.86 亿元（yoy-0.67%），归母净利润1.49 亿元（yoy -17.93%），实现扣非归母净利润 1.42 亿元（yoy-7.5%）；Q2 单季度实现营收2.03 亿元（yoy +6.19%），归母净利润0.78 亿元（yoy-12.56%）；扣非归母净利润0.75 亿元（-3.55%）。2023Q1 经历业绩的短暂冲击后，随着线下相关门诊的有序恢复，2023 Q2 公司经营情况逐步好转。

23H1 年毛利率95.0%（-0.8pct），持续保持高毛利水平，归母净利率38.5%（-8.1pct），系公司各项费用率有所上升；销售费用率38.1%（+3.5pct），研发费用率12.8%（+0.3pct），管理费用率6.8%（+1.5pct），财务费用率-3.7%（-0.6 pct）。

业务逐季改善，期待下半年恢复增长

23H1 公司粉尘螨滴剂收入3.76 亿元（yoy-1.52%），毛利率95.42%（-0.45pct）；占收入比重97.38%。23H1 公司华南区域贡献收入1.19 亿元（yoy-3.32%），华东地区贡献收入1.33 亿元（yoy+0.25%），华中地区收入0.72 亿元（yoy+5.8%）。随着疫情因素影响消退，门诊开展逐步恢复正常，预计患者积压需求有望逐步释放，看好公司下半年恢复性增长。

23H1 公司研发投入0.54 亿元，占比总营收14.0%，其中干细胞研发投入0.28 亿元，天然药物研发投入0.06 亿元；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂于5 月获批儿童适应症，有望提振黄花蒿滴剂的销售。

盈利预测与投资建议

考虑到公司2023 年半年度业绩承压，我们调整公司2023-2025年营收分别为9.8、11.9、14.1 亿元（原值为11.0/13.4/16.4亿元），对应增速分别为10%、21%、19%；归母净利润为4.0、4.9、5.9 亿元（原值为4.6、5.7/7.0 亿元），对应增速分别为14%、24%、20%，EPS 分别为0.76、0.94 和1.13 元，对应2023年8 月25 日收盘价31.44 元/股，PE 为 41/36/28X。维持公司“增持”评级。

风险提示

主力品种增速放缓风险：产品招标降价风险；新产品市场推广不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险。

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