航天环宇(688523)2023年中报点评：1H23收入增长43%；赛道优质成长空间较大

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事件：公司2023 年8 月24 日发布了2023 年中报，1H23 实现营收1.1 亿元，YoY+42.8%；归母净利润0.18 亿元，YoY+43.5%；扣非归母净利润0.11亿元，YoY+41.5%。公司1H23 业绩符合市场预期。公司业绩增长主要受益于宇航产品、航空工艺装备及地面通信及测控测量装备的收入提升。

单季度收入保持增长；产品结构变化影响综合毛利率。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23 分别实现营收0.25 亿元（YoY+206.5%）、0.83 亿元（YoY+22.6%）；1Q23~2Q23 分别实现归母净利润0.06 亿元（1Q22 为-0.07 亿元）、0.12 亿元（YoY-36.9%）。二季度收入同比增长，但利润同比有所下降。2）2Q23 毛利率同比减少6.80ppt 至60.3%；净利率同比减少15.23ppt 至13.1%。2023 上半年综合毛利率同比减少6.86ppt 至60.1%，净利率同比减少0.67ppt 至14.9%。毛利率下降主要因为随着订单、收入的增长以及产品结构变化，营业成本增幅（YoY+72.4%）高于营业收入增幅（YoY+42.8%）。

费用管控能力显著提升；研发投入继续加大。费用端，公司2023 年上半年期间费用率为40.2%，同比减少12.90ppt。其中：1）销售费用率4.3%，同比减少1.24ppt；2）管理费用率15.1%，同比减少3.89ppt；管理费用0.16 亿元，同比增长13.5%；3）研发费用率21.8%，同比减少6.07ppt；研发费用0.24 亿元，同比增长11.7%，公司研发投入继续加大。截至2Q23 末，公司：1）应收账款及票据2.7 亿元，与年初基本持平；2）存货1.4 亿元，较年初增加65.9%，主要是在制品增加导致；3）合同负债0.13 亿元，较年初增加49.2%，主要是收到了客户实验平台项目预收款；4）经营活动净现金流-0.9 亿元，上年同期为-0.7亿元，主要是缴纳2021 年4 季度及2022 年2 季度的税金、应付银行承兑汇票保证金，导致经营活动现金流量支出增加。

无人机、卫星互联网、大型民机等多项目持续推进；员工持股彰显发展信心。

1）截至2023 年上半年，公司主要在研项目包括无人机翼面结构研制，卫星互联网地面站4.5 米天线分系统研制，大型民机复材机身筒段一体化成型工装研制等，涉及无人机、卫星互联网、大型民机等多个优质赛道。2）公司实施核心员工持股，下设4 个持股平台。截至2023 年5 月30 日，160 名核心员工累计持有公司10.46%的股权，彰显公司长期发展信心。

投资建议：公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人”。

受益于我国航空装备、无人机、民机市场需求的加速释放，以及卫星互联网产业的中长期发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别为1.72 亿元、2.61 亿元、3.97 亿元，当前股价对应2023~2025年PE 为53x/35x/23x。维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新产能消化不及预期；利润率波动等。

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