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    通策医疗(600763):种植牙集采后业绩承压 蒲公英医院稳步扩张

    2023-08-25 21:44:43  |  来源:东吴证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (相关资料图)

    事件:2023 年H1,公司实现收入13.63 亿元(+3.38%,同比增长3.38%,下同),归母净利润3.04 亿元(+2.99%),扣非归母净利润2.93 亿元(+2.32%)。单Q2 季度,公司实现收入6.88 亿元(+3.71%),归母净利润1.35 亿元(+4.92%),扣非归母净利润1.29 亿元(+4.84%)。

    门诊量稳定增加,种植及正畸业务承压,毛利率及净利率受集采政策影响较小。2023 年上半年,公司门诊量达158 万人,同比增长11%。分业务来看,2023H1 种植收入2.29 亿元(+2.7%),主要系集采政策的影响。

    集采政策落地前患者多持观望态度,集采后仍存在过渡阶段,从种植量上看,6、7 月份种植量同比明显改善,预计集采后种植牙的需求会逐步释放。随着种植牙门诊量的增加,带动修复、大综合业务的增长。2023年H1,修复业务实现收入2.16 亿元(+7.8%),大综合实现收入3.69 亿元(+5.4%)。受宏观经济的影响,消费类口腔项目受到一定影响,2023年上半年正畸收入下滑3.9%,儿科收入基本持平,同比增长1%。从利润端来看,2023H1 毛利率41.36%(-1.03pct,较去年同期下滑1.03 个百分点,下同),净利率26.32%(+0.27pct),盈利能力同比保持平稳水平。

    总院盈利能力较强,蒲公英医院稳步扩张。分院区来看,2023H1 公司杭口总院实现收入2.92 亿元(-10.4%),城西总院实现收入2.04 亿元(-14.3%),总院收入下滑主要系蒲公英分流影响。但杭口和城西总院扣除投资收益后净利率均在35%以上,盈利能力强。2023H1 宁口总院实现收入0.82 亿元(+2.5%),实现净利润0.24 亿元(+62.3%)。公司重点发展“蒲公英计划”,截至2023H1,蒲公英累计开业40 家,上半年贡献营收2.7 亿元(+59%),净利润贡献2370 万元(+151%),净利率为8.7%。

    随着蒲公英分院净利率的提升,未来有望成为浙江省内增长的主要动力之一。

    盈利预测与投资评级:考虑到种植牙集采政策及宏观经济的影响,我们将2023-2025 年归母净利润预测由6.92/9.05/11.58 亿元下调至6.64/8.65/11.16 亿元,对应当前市值的PE 为46/35/27X。维持“买入”评级。

    风险提示:种植量及正畸项目增长不及预期的风险;新医院爬坡不及预期的风险;医院利润率提升不及预期的风险等。

    关键词:

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